在我國金融業(yè)目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下，信托公司是唯一可跨越貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資的金融機(jī)構(gòu)。信托在實(shí)現(xiàn)其管理財(cái)產(chǎn)的過程中，由于具有設(shè)立方式多樣性、信托財(cái)產(chǎn)多元化、信托目的靈活性、信托受益權(quán)組合多樣性等特征，無論是投資范圍，還是在資金運(yùn)用方式上，均具有明顯優(yōu)勢。

信托公司的業(yè)務(wù)包括：信托業(yè)務(wù)、固有業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。

信托業(yè)務(wù)是信托公司的主營業(yè)務(wù)。[注冊香港公司登記服務(wù)] 按信托資金的投資標(biāo)的不同，信托產(chǎn)品可分為：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資信托產(chǎn)品、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品、證券投資信托產(chǎn)品、礦產(chǎn)能源信托產(chǎn)品、私募股權(quán)投資（PE)信托產(chǎn)品等。

信托公司的固有業(yè)務(wù)是信托公司運(yùn)用資本金所發(fā)生的業(yè)務(wù)。信托公司固有業(yè)務(wù)項(xiàng)下可以開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。投資業(yè)務(wù)限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。

一、信托公司的業(yè)務(wù)

中國信托業(yè)經(jīng)歷了曲折的發(fā)展歷程，從信托業(yè)的經(jīng)營定位上看，可以分為兩個(gè)基本發(fā)展階段：第一階段是1979 -2000年，中國信托業(yè)實(shí)行的是高度銀行化的混業(yè)經(jīng)營體制；第二階段是1999年至今，中國信托業(yè)實(shí)行的是主營信托業(yè)務(wù)的分業(yè)經(jīng)營體制。

以自有資本金投資為主的固有業(yè)務(wù)收入在信托公司總業(yè)務(wù)收入中仍然占有相當(dāng)大的比例，但近年來，信托公司的主業(yè)愈加突出。2011年信托公司全行業(yè)的營業(yè)收入中，信托業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，占總收入的比重已從2007年度的22.78％上升到2011年的78.78%。

1.信托業(yè)務(wù)

信托業(yè)務(wù)是指信托公司以營業(yè)和收取報(bào)酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營行為。信托公司是主要經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，“受人之托、代人理財(cái)”的信托業(yè)務(wù)是信托公司的主營業(yè)務(wù)。

信托公司可經(jīng)營的信托業(yè)務(wù)包括：資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、有價(jià)證券信托、其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)信托等。

目前，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)在中國發(fā)展緩慢，資金信托業(yè)務(wù)占據(jù)主要地位。資金信托業(yè)務(wù)根據(jù)委托人數(shù)不同，分為單一資金信托和集合資金信托兩種。

單一資金信托，是指信托公司接受單個(gè)委托人的資金委托，依據(jù)委托人確定的管理方式（指定用途），或由信托公司代為確定的管理方式（非指定用途），單獨(dú)管理和運(yùn)用貨幣資金的信托。

集合資金信托，是由信托公司擔(dān)任受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，將兩個(gè)以上（含兩個(gè)）委托人交付的資金進(jìn)行集中管理、運(yùn)用或處分的信托。

從定義上看，單一信托與集合信托的不同，僅僅在于委托人數(shù)的不同，但在實(shí)務(wù)操作中，對于集合信托業(yè)務(wù)，信托公司所起的主導(dǎo)作用非常明顯和突出，集合信托產(chǎn)品多為信托公司自主開發(fā)的產(chǎn)品，信托公司在產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、投資項(xiàng)目選擇等方面具有較大的決定權(quán)。

2.固有業(yè)務(wù)

信托公司固有業(yè)務(wù)是指信托公司運(yùn)用資本金的業(yè)務(wù)。

根據(jù)《信托公司管理辦法》，信托公司固有業(yè)務(wù)項(xiàng)下可以開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。投資業(yè)務(wù)限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。信托公司不得以固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資。

信托公司在從事固有資產(chǎn)管理運(yùn)用時(shí)，一方面，作為企業(yè)法人，享有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。有效提高公司固有資金使用效率和收益水平，充分利用固有資金取得良好業(yè)績是信托公司生存發(fā)展、更好地履行受托人義務(wù)的基本前提。

另一方面，信托公司應(yīng)確保固有資產(chǎn)充足并保持必要的流動(dòng)性，固有資金運(yùn)用除了追求收益率外，還必須追求安全性，以保證資本信用，滿足抵御各項(xiàng)業(yè)務(wù)不可預(yù)期損失的需要。

因此，信托公司應(yīng)以安全穩(wěn)健為原則，謹(jǐn)慎管理運(yùn)用固有資產(chǎn)，把握市場機(jī)遇，保證固有資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，運(yùn)行安全穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)公司資金的安全與效益。

1.3其他業(yè)務(wù)

主要包括以下三類：

第一類、投資基金業(yè)務(wù)：作為投資基金或者基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；

第二類、投行業(yè)務(wù)：經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)；受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的證券承銷業(yè)務(wù)；

第三類、中間業(yè)務(wù): 居間業(yè)務(wù)、咨詢、資信調(diào)查等業(yè)務(wù)、代保管及保管箱業(yè)務(wù)等。

二、信托資金的運(yùn)用方式

信托公司發(fā)行信托計(jì)劃募集資金后，需要將資金運(yùn)用出去，投資于實(shí)體企業(yè)或金融產(chǎn)品。

信托資金的運(yùn)作方式，可以是債權(quán)模式，可以是股權(quán)模式，也可以是介于二者之間的夾層模式，此外，還可以投資于某種特定的權(quán)益（比如特定資產(chǎn)收益權(quán)）。

1.債權(quán)模式

信托資金運(yùn)用的債權(quán)模式，主要是指信托公司通過發(fā)行信托產(chǎn)品募集資金后，以向特定企業(yè)發(fā)放信托貸款的形式運(yùn)用資金的一種模式。此外，信托資金先投資融資企業(yè)的股權(quán)（或其它某種權(quán)益），約定一定期限后，由企業(yè)的大股東（或第三方）以固定的價(jià)格進(jìn)行回購，也屬于債權(quán)模式。

信托貸款模式業(yè)務(wù)流程相對簡單，風(fēng)險(xiǎn)控制方法比較成熟。但是，由于監(jiān)管部門希望限制貸款類信托業(yè)務(wù)發(fā)展，《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定，信托公司管理信托計(jì)劃，向他人提供貸款不得超過其管理的所有信托計(jì)劃實(shí)收余額的30％。

因而，面對旺盛的融資需求，信托公司在實(shí)務(wù)操作中，大量采用“股權(quán)投資附加回購”，“投資特定資產(chǎn)收益權(quán)附加回購”的方式進(jìn)行信托資金的債權(quán)模式運(yùn)作。

在此類以債權(quán)方式運(yùn)用信托資金的業(yè)務(wù)中，通常由信托公司發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，并負(fù)責(zé)審查和確定貸款的對象、用途、期限和利率，抵質(zhì)押擔(dān)保方式等，并負(fù)責(zé)貸后管理。

近幾年來，中國處于信貸額度強(qiáng)力管控狀態(tài)，而企業(yè)資金需求旺盛，市場真實(shí)利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款基準(zhǔn)貸款利率。企業(yè)愿意以較高的成本，使用效率更高的信托債務(wù)融資。

在以債權(quán)模式運(yùn)用信托資金的信托產(chǎn)品中，只要抵質(zhì)押物充足，落實(shí)好擔(dān)保手續(xù)，并監(jiān)控好資金，“專款專用”于有較高投資回報(bào)率的項(xiàng)目，一般情況下風(fēng)險(xiǎn)是可控的。而此類信托產(chǎn)品的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類理財(cái)產(chǎn)品，受到投資者的追捧。

2.股權(quán)模式

信托資金運(yùn)用的股權(quán)模式，主要是指信托公司通過發(fā)行信托產(chǎn)品募集資金后，入股企業(yè)，并行使股東權(quán)利。

相比債權(quán)投資，股權(quán)投資的優(yōu)勢在于，信托公司一般能夠派員加入公司董事會(huì)，深度影響公司的戰(zhàn)略，并監(jiān)督公司的日常運(yùn)營。且股權(quán)投資的收益上不封頂，如果所投資的企業(yè)經(jīng)營狀況良好或?qū)崿F(xiàn)上市，其收益將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債權(quán)模式。

但是，在清償順序上，股權(quán)劣后于債權(quán)，因而，信托資金所投資的企業(yè)若經(jīng)營不善，甚至破產(chǎn)，信托資金可能面臨較大損失甚至有“血本無歸”的可能。采用股權(quán)投資方式運(yùn)用信托資金的信托產(chǎn)品，適合那些想獲取高回報(bào)并愿承擔(dān)較高投資風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

3.夾層模式

信托資金運(yùn)用的夾層模式，是指采用介于純粹的股權(quán)投資和純粹的債權(quán)投資之間的方式進(jìn)行投資。

比如可轉(zhuǎn)債，信托資金雖然是以債權(quán)投資方式進(jìn)入被投資企業(yè)，但約定在一定條件下，債權(quán)可轉(zhuǎn)換為股權(quán)�；蛘邇�(yōu)先股，信托資金雖然是以股權(quán)投資方式進(jìn)入被投資企業(yè)，但約定了一系列優(yōu)先分紅和投資本金保障機(jī)制。

夾層模式最大的優(yōu)勢在于其靈活性。在實(shí)務(wù)操作中，被投資企業(yè)對資金的需求，其既有的股權(quán)狀況和現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，都決定了可能無法直接匹配單一的股權(quán)或債權(quán)融資模式。

為了滿足投融資雙方對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，就可以采用夾層模式，或者在一個(gè)信托計(jì)劃中采用一部分資金進(jìn)行股權(quán)投資，一部分資金進(jìn)行債權(quán)投資的股債混合模式。

4.收益權(quán)投資模式

信托資金運(yùn)用的收益權(quán)投資模式，是指信托資金投資于某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的收益權(quán)，而不是該項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的全部權(quán)利。

根據(jù)我國《物權(quán)法》規(guī)定，物權(quán)，是指權(quán)利人依法對特定的物享有直接支配和排他的權(quán)利，包括所有權(quán)、用益物權(quán)和擔(dān)保物權(quán)。所有權(quán)人對自己的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)，依法享有占有、使用、收益和處分的權(quán)利。

在諸種權(quán)利中，收益權(quán)與該項(xiàng)財(cái)產(chǎn)能產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”直接相關(guān)聯(lián)。信托資金只投資于收益權(quán)，只要保證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)不滅失，可控制，并不影響信托資金的投資回報(bào)。

舉例而言，A企業(yè)持有B城商行的5000萬股股權(quán)，B城商行上市可期，A企業(yè)不愿將股權(quán)賣出，但是現(xiàn)在又急需資金。信托公司就發(fā)行一個(gè)集合資金信托計(jì)劃去投資于這5000萬股股權(quán)的收益權(quán)，到期后，由A企業(yè)溢價(jià)回購。在B城商行的股東名冊上，股東仍然是A企業(yè)，但信托公司為了控制風(fēng)險(xiǎn)，可以要求A企業(yè)把這 5000萬股股權(quán)質(zhì)押給信托公司。

三、信托產(chǎn)品類別及常見設(shè)計(jì)思路

信托公司可以根據(jù)市場需要，按照信托目的、信托財(cái)產(chǎn)的種類或者對信托財(cái)產(chǎn)管理方式的不同設(shè)置信托業(yè)務(wù)品種。

根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，對信托產(chǎn)品有不同的分類。比如，根據(jù)委托人的人數(shù)，可以分為單一信托和集合信托；根據(jù)信托財(cái)產(chǎn)的不同，可以分為資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、有價(jià)證券信托等；根據(jù)委托人和受益人是否屬同一人，可以分為自益信托和他益信托。

實(shí)務(wù)中，目前的信托產(chǎn)品，主要是資金信托，絕大多數(shù)是自益信托，單一信托占比雖然更大，但集合信托更能體現(xiàn)信托公司的自主管理能力。信托資金投資標(biāo)的資產(chǎn)的不同，對信托產(chǎn)品運(yùn)行結(jié)果的影響最為明顯，因而，以投資標(biāo)的不同來對信托產(chǎn)品進(jìn)行分類更有意義。

目前，信托公司的信托產(chǎn)品按產(chǎn)品品類可分為：基礎(chǔ)設(shè)施信托、房地產(chǎn)信托、證券投資信托。近兩三年來創(chuàng)新的信托產(chǎn)品包括私募股權(quán)投資（PE)信托、礦產(chǎn)能源信托、QDII信托、金融衍生產(chǎn)品信托、藝術(shù)品信托等。

按投資范圍則可以分為貨幣信貸市場、資本市場、權(quán)益投資，投資方式又涵蓋債權(quán)、股權(quán)，介于二者之間的夾層，以及各種財(cái)產(chǎn)的收益權(quán)。這使得在信托的平臺(tái)上，可以充分運(yùn)用人類的想象力，利用幾乎所有的金融工具來設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)和信托產(chǎn)品。信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)常用的工具和理念包括：

1.結(jié)構(gòu)化分層

結(jié)構(gòu)化信托，是指信托公司根據(jù)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好,對信托受益權(quán)進(jìn)行分層設(shè)置，按照分層設(shè)置中的優(yōu)先與劣后安排進(jìn)行收益分配，使具有不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和意愿的投資者通過投資不同層級(jí)的受益權(quán)來獲取不同的收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的集合資金信托業(yè)務(wù)。

其本質(zhì)是權(quán)利重構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)重構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)收益再配比。這種設(shè)計(jì)滿足了不同投資者對于風(fēng)險(xiǎn)和收益的要求，也是最常用的信托產(chǎn)品內(nèi)部增信措施。

信托產(chǎn)品內(nèi)部增信的措施，還包括預(yù)警、平倉線的設(shè)置。

以結(jié)構(gòu)化證券信托為例，交易結(jié)構(gòu)中最主要的風(fēng)控措施就是通過預(yù)警平倉的設(shè)置來有效控制風(fēng)險(xiǎn)。通常將優(yōu)先級(jí)信托本金的130%設(shè)置為平倉線，優(yōu)先級(jí)信托本金的150%設(shè)置為預(yù)警線。

再以私募證券投資基金即陽光私募陽光為例。為解決法律合規(guī)上的問題，以及向更廣泛的投資者募集資金，陽光私募的投資顧問通過信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品投資于證券市場。陽光私募通常將產(chǎn)品凈值為0.7設(shè)置為清盤線，以避免造成更大的信托財(cái)產(chǎn)損失。

2.類資產(chǎn)證券化

任何穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流都可以“打包”出售，這是資產(chǎn)證券化的理念。資產(chǎn)證券化思路，在信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中大量使用，其主要模式是財(cái)產(chǎn)權(quán)信托受益權(quán)的份額化、流動(dòng)化。

舉例而言，M城投公司擁有對當(dāng)?shù)卣�府的一筆3億元的應(yīng)收賬款，它可以將這筆應(yīng)收賬款委托給信托公司設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，相應(yīng)地，M城投公司就擁有這個(gè)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的信托受益權(quán)，然后，M城投公司再委托信托公司將信托受益權(quán)分為若干等份，出售給普通的投資者。類似的交易結(jié)構(gòu)在2012年上半年的政信合作產(chǎn)品中大量采用。

3.信托和其他投資載體的綜合運(yùn)用

信托能夠根據(jù)投資需要，與各類投資工具綜合使用。以廣泛使用的“信托+有限合伙”為例，該模式兼具門檻較低、優(yōu)勢互補(bǔ)和節(jié)稅等優(yōu)勢，一般應(yīng)用于PE類信托產(chǎn)品和地產(chǎn)基金產(chǎn)品中。

4.TOT的投資模式

TOT 是信托中的信托（Trust of Trust）的縮寫和簡稱，是指信托公司發(fā)行信托計(jì)劃（母信托），以募集的資金投入該公司或其他信托公司發(fā)行的其他信托計(jì)劃（子信托），通過子信托間接投資于金融、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。在TOT中，母信托是資產(chǎn)配置的載體，子信托是委托人交付資金的載體，由受托人按照信托合約的規(guī)定進(jìn)行投資運(yùn)作。該結(jié)構(gòu)通常用于證券投資，如投資于多個(gè)基金（私募），但也有投資于混合型產(chǎn)品，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)和追求絕對收益的目標(biāo)，比如上海信托的“紅寶石”進(jìn)取系列傘形信托就是這樣的一款產(chǎn)品。

5.單一工具的運(yùn)用：如貸款、股權(quán)、權(quán)益、購買債券等。

除了前述較為綜合性的工具，信托產(chǎn)品也可以通過單一工具，如貸款、股權(quán)、權(quán)益、購買債券等，進(jìn)行投資運(yùn)作。信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心是風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和控制，并獲得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益。

交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，使用金融工具多，并不是一個(gè)好的信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)。好的信托產(chǎn)品，應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)和收益對等，把合適的風(fēng)險(xiǎn)和與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的回報(bào)交給合適的客戶來承受。

四、信托產(chǎn)品的設(shè)立流程

不同類型的信托產(chǎn)品，其設(shè)立流程是不同的。以融資類集合信托產(chǎn)品為例，信托產(chǎn)品的設(shè)立流程主要包括盡職調(diào)查、產(chǎn)品審核、產(chǎn)品推介、產(chǎn)品成立四個(gè)部分。

1.盡職調(diào)查

盡職調(diào)查又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指信托產(chǎn)品各方達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，信托公司作為受托人，就本次信托相關(guān)的各類事項(xiàng)開展的現(xiàn)場調(diào)查、信息收集、資料分析等一系列活動(dòng)。

信托公司在開展盡職調(diào)查時(shí)應(yīng)該與受托責(zé)任規(guī)定、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、投資估值模型和各類協(xié)議準(zhǔn)備等關(guān)鍵交易要素緊密結(jié)合，深刻理解信托計(jì)劃的設(shè)立目的和運(yùn)作方式，以維護(hù)受益人利益為根本出發(fā)點(diǎn)。盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的各種問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)，最終要在受托責(zé)任規(guī)定、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、投資估值模型和各類法律文本的保護(hù)性條款中反映出來。

2 產(chǎn)品審核

產(chǎn)品立項(xiàng)

信托產(chǎn)品立項(xiàng)是在前期廣泛的項(xiàng)目調(diào)研的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)承辦部門就擬受托承辦的信托項(xiàng)目確定產(chǎn)品框架，撰寫立項(xiàng)報(bào)告，同時(shí)對該產(chǎn)品的銷售、營銷進(jìn)行可行性分析。

產(chǎn)品文件的制作

一般而言，集合資金信托計(jì)劃的文件內(nèi)容應(yīng)包含認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)申明書、信托計(jì)劃說明書、信托合同以及中國銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他內(nèi)容

產(chǎn)品審批

在項(xiàng)目報(bào)審階段，由合規(guī)部門對項(xiàng)目的合規(guī)性進(jìn)行審核，并出具合規(guī)意見；由風(fēng)險(xiǎn)管理部門對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)評(píng)估，并出具風(fēng)控意見。

在合規(guī)部門和風(fēng)險(xiǎn)控制部門分別對項(xiàng)目出具合規(guī)意見和風(fēng)控意見后，項(xiàng)目材料提交至項(xiàng)目評(píng)審委員會(huì)（信托委員會(huì)）進(jìn)行評(píng)定。根據(jù)項(xiàng)目評(píng)審委員會(huì)（信托委員會(huì)）的綜合評(píng)定，得出信托產(chǎn)品是否通過評(píng)審的結(jié)論。

3. 信托產(chǎn)品的推介

信托產(chǎn)品推介方式主要有兩種：一是直接銷售；二是代理銷售。

直接銷售：由信托公司自身的銷售人員直接向合格投資者推介信托計(jì)劃。

代理銷售：即信托公司委托商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)代為向合格投資者推介信托計(jì)劃，同時(shí)委托商業(yè)銀行辦理信托計(jì)劃的資金收付。

4. 信托產(chǎn)品的成立

信托產(chǎn)品按照信托文件規(guī)定的條件成立，依法需要辦理信托登記或者主管部門審批的信托項(xiàng)目，于辦理完畢信托登記手續(xù)或者獲得主管部門批準(zhǔn)后成立。單一信托產(chǎn)品一般于信托文件簽署并于信托財(cái)產(chǎn)交付后成立。集合信托計(jì)劃一般按照以下方法成立：

信托計(jì)劃推介期滿后，未能滿足信托文件約定的成立條件的，信托公司應(yīng)當(dāng)在推介期限屆滿后三十日內(nèi)返還委托人已繳付的款項(xiàng)，并加計(jì)銀行同期存款利息。由此產(chǎn)生的相關(guān)債務(wù)和費(fèi)用，由信托公司以固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。

信托計(jì)劃推介期屆滿，依信托文件約定成立的，信托公司應(yīng)當(dāng)將信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)存入信托財(cái)產(chǎn)專戶，并在五個(gè)工作日內(nèi)向委托人披露信托計(jì)劃的推介、設(shè)立情況，并正式發(fā)布產(chǎn)品成立公告。

信托計(jì)劃的成立公告至少應(yīng)載明信托產(chǎn)品的名稱、期限、成立日期等關(guān)鍵要素。

信托產(chǎn)品成立后還應(yīng)向相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行事后報(bào)備。

信托產(chǎn)品的競爭要素和風(fēng)控要點(diǎn)

資金信托按照核心驅(qū)動(dòng)因素的不同，可劃分為兩個(gè)明顯不同的類別，即以信用風(fēng)險(xiǎn)管理為主的融資驅(qū)動(dòng)型信托和以市場估值風(fēng)險(xiǎn)管理為主的投資驅(qū)動(dòng)型信托。

（一）融資驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品的競爭要素

1.安全性。

信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)過程中，[青島 注冊香港公司服務(wù)]關(guān)于安全性的考慮，包括但不限于考察融資項(xiàng)目的盈利模式、信托的退出方式；融資方（借款人）的還款能力判斷；因變現(xiàn)需要而履行擔(dān)保增信措施（如有）的難度等等。

信托產(chǎn)品具有的風(fēng)險(xiǎn)因素是多種多樣的，信托公司會(huì)對投資對象進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，摸清擬投資對象的過往歷史，總體財(cái)務(wù)狀況，重大法律未決事項(xiàng)等等。在信托產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)過程中，常用的風(fēng)險(xiǎn)控制考察點(diǎn)和手段有如下幾點(diǎn)：

1.1.交易對手的信用程度

交易對手的選擇是融資類信托產(chǎn)品成敗的決定性因素。我們實(shí)在無法指望一個(gè)朝不保夕、整日徘徊在生死線上的交易對手，會(huì)嚴(yán)格遵守契約精神，想從此類信托項(xiàng)目賺取信托報(bào)酬無異于刀口舔血；我們也極少能看到一個(gè)大型央企會(huì)因?yàn)閰^(qū)區(qū)幾億的信托融資的兌付問題，被訴諸公堂，那是一個(gè)雙輸?shù)慕Y(jié)果，恐怕最受傷的一方已經(jīng)不再是信托了。

交易對手是指在信托產(chǎn)品中的融資方，是信托資金的直接運(yùn)用方。交易對手在信托計(jì)劃中是第一履約方，是信托本金及收益的第一還款來源，它的經(jīng)營狀況直接決定信托產(chǎn)品能否按期兌付。其它風(fēng)險(xiǎn)控制措施只在交易對手無力或無意履約之后，才啟動(dòng)履約程序。它的任何機(jī)構(gòu)經(jīng)營和業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響到信托計(jì)劃的正常運(yùn)行。因此，對交易對手的盡職調(diào)查是最為細(xì)致的。

對交易對手的考察包括方方面面，包含其機(jī)構(gòu)經(jīng)營實(shí)力，過往歷史及大股東個(gè)人情況，業(yè)務(wù)范圍及經(jīng)營狀況，重大未決法律事項(xiàng)等等。

在實(shí)踐中，交易對手的機(jī)構(gòu)經(jīng)營實(shí)力和大股東個(gè)人實(shí)力在交易對手最終的履約保證中起到非常大的作用。因此，信托公司一般選擇注冊資本金雄厚，股東個(gè)人財(cái)產(chǎn)雄厚等較為優(yōu)質(zhì)的交易對手。

1.2現(xiàn)金流的自償性和覆蓋能力

現(xiàn)金流是指信托投資對象在一定時(shí)期中現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入及流出的總情況，其收入能夠覆蓋支出并剩余的部分稱為正現(xiàn)金流。

由于信托投資期限一般較短，且必須到期兌付，企業(yè)的現(xiàn)金流是否能夠匹配還款時(shí)間是十分核心的要素。信托公司在盡職調(diào)查期間一般會(huì)調(diào)閱公司的財(cái)務(wù)報(bào)表情況，以確定企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。通過對過往財(cái)務(wù)狀況的了解，綜合對未來業(yè)務(wù)的預(yù)測，編制出現(xiàn)金流預(yù)測表。

根據(jù)不同信托投資對象的情況，譬如礦產(chǎn)信托具有較為穩(wěn)定長期的現(xiàn)金流，而房地產(chǎn)企業(yè)正現(xiàn)金流一般集中而短期，信托公司將會(huì)制定與之相適應(yīng)的還款計(jì)劃，以最大限度地控制現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

一般情況下，信托公司亦會(huì)對信托計(jì)劃的現(xiàn)金流預(yù)測表根據(jù)經(jīng)營狀況變化進(jìn)行壓力測試，確定在極端情況下的現(xiàn)金流狀況，以及時(shí)應(yīng)對現(xiàn)金流問題。

作為風(fēng)險(xiǎn)控制的一種措施，信托公司作為受托人有時(shí)候亦會(huì)控制信托投資對象的財(cái)務(wù)印章，或規(guī)定重大現(xiàn)金支出需經(jīng)信托公司同意，以最大限度確保現(xiàn)金不被挪用，進(jìn)而影響公司現(xiàn)金流狀況。

1.3 抵質(zhì)押及其它擔(dān)保措施

抵押、質(zhì)押及第三方連帶責(zé)任擔(dān)保是常見的對信托投資對象的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

抵押、質(zhì)押是由融資方提供有效資產(chǎn)對未來及時(shí)還款進(jìn)行保證的一種方式。在質(zhì)押中，融資方還必須辦理質(zhì)物的轉(zhuǎn)移，由受托人控制相關(guān)權(quán)證，以確保質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)。這類擔(dān)保方式通常必須進(jìn)行資產(chǎn)估價(jià)，并確定折扣比例。目前，這類擔(dān)保方式的折扣率一般比較低，抵押率在30-40%左右，以確保抵押物及質(zhì)押物的估值相對融資額度有較大的空余。

第三方擔(dān)保也是較為常見的一種控制風(fēng)險(xiǎn)的方式。信托計(jì)劃一般要求項(xiàng)目關(guān)聯(lián)方或?qū)嵙π酆竦拇笃髽I(yè)，或?qū)嵙�較好的擔(dān)保公司為融資方的履約提供連帶擔(dān)保。對于個(gè)人控制的企業(yè)，信托計(jì)劃一般亦會(huì)要求大股東個(gè)人對履約提供無限連帶責(zé)任擔(dān)保。這種擔(dān)保的核心在于捆綁多家企業(yè)的信用，以降低履約風(fēng)險(xiǎn)。

對于估值公允性且流動(dòng)性較好的陽光私募信托或上市公司股票質(zhì)押融資信托，信托計(jì)劃一般會(huì)規(guī)定設(shè)立預(yù)警點(diǎn)、止損點(diǎn)等方式控制風(fēng)險(xiǎn)。即以產(chǎn)品單位凈值為標(biāo)準(zhǔn)，一旦虧損達(dá)到某一凈值預(yù)警點(diǎn)，則信托機(jī)構(gòu)要求第三方管理人限期提供補(bǔ)充保證金或者追加其他擔(dān)保物。一旦達(dá)到更低的某一凈值標(biāo)準(zhǔn)止損點(diǎn)，則采取強(qiáng)制平倉措施并實(shí)行清盤。

2.合規(guī)性

信托公司及其發(fā)行的信托計(jì)劃的運(yùn)行均受到中國銀監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，在政策法規(guī)上有著嚴(yán)格的合規(guī)性要求。

信托產(chǎn)品如為規(guī)避監(jiān)管而進(jìn)行“創(chuàng)新”設(shè)計(jì)，即可能觸犯相關(guān)行業(yè)監(jiān)管法規(guī)。譬如一些房地產(chǎn)股權(quán)投資信托即是為滿足項(xiàng)目資本金要求而設(shè)計(jì)。同時(shí)，如觸犯銀監(jiān)會(huì)對信托公司的監(jiān)管法規(guī)被行政處罰的，亦會(huì)造成信托公司的聲譽(yù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

在信托產(chǎn)品具體的交易結(jié)構(gòu)中，亦有可能出現(xiàn)法律瑕疵。例如一些信托產(chǎn)品是以土地、財(cái)政收入作擔(dān)保進(jìn)行信用增級(jí)。而政策和法律在這些方面的規(guī)定是不完善的，極易造成擔(dān)保無效和非法。

信托公司需要確保信托計(jì)劃在產(chǎn)品投向和交易結(jié)構(gòu)上符合相關(guān)監(jiān)管法規(guī)，以最大限度地降低合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

3.收益性

信托產(chǎn)品的收益性主要是由投融資主題類型決定。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)與收益是匹配的，比如PE投資的風(fēng)險(xiǎn)度高，流動(dòng)性差，但投資回報(bào)的期望值也高。最近幾年，受到資產(chǎn)類別和行業(yè)景氣度的影響，房地產(chǎn)信托在收益性上的貢獻(xiàn)居功至偉，占比也最多。這里面包括明確以地產(chǎn)為主要投向的，也包括各種以受益權(quán)為標(biāo)的不指定明確用途的，更包括各種資金用途真實(shí)投資于地產(chǎn)及相關(guān)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品。

4.流動(dòng)性

“一萬年太久”，投資人從來就是只爭朝夕的。投資人的投資品種選擇模式，往往是先確定擬持有的期限，再考慮收益水平和安全性。

比如，九成左右的銀行理財(cái)產(chǎn)品期限都在1年以內(nèi)，盡管收益遠(yuǎn)低于集合信托，但數(shù)萬億的龐大規(guī)模證明了高流動(dòng)性產(chǎn)品深厚的群眾基礎(chǔ)和存在價(jià)值。從對公銷售的機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)慕嵌葋砜锤�明顯，超過1年期的對公理財(cái)產(chǎn)品甚至連“上架”的必要都沒有，流動(dòng)性是最主要的制約因素。

除期限外，當(dāng)然投資人要考慮收益率，信托收益的分配頻度也相當(dāng)重要，按季度付息的產(chǎn)品在接受度上肯定要好于按年付息和到期支付，同時(shí)正常的付息也是產(chǎn)品運(yùn)作正常的一個(gè)顯性標(biāo)志，讓投資人更有安全感。

（二）投資驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品的競爭要素

1.歷史業(yè)績

盡管歷史業(yè)績不能代表未來收益，但歷史業(yè)績至少傳遞了發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資人渴求的部分或大部分重要信息，比如經(jīng)過市場檢驗(yàn)過的投資的邏輯、對市場的熟悉程度、團(tuán)隊(duì)的配合程度、與利益相關(guān)方的互動(dòng)，最主要的是對調(diào)動(dòng)大規(guī)模資金進(jìn)行投資的熟悉程度和綜合把握能力。明星基金經(jīng)理人擔(dān)任投資顧問的陽光私募基金可以在短時(shí)間募集超過10億的規(guī)模，那正是“彪悍”的投資業(yè)績在為其背書。

2.基礎(chǔ)市場風(fēng)險(xiǎn)收益特征

盡管從長期的角度看，風(fēng)險(xiǎn)和收益是高度相關(guān)的，但并不排除中短期內(nèi)不同的基礎(chǔ)市場具有顯著不同的風(fēng)險(xiǎn)收益比：房地產(chǎn)二級(jí)開發(fā)市場的總投資回報(bào)率長期穩(wěn)定在 45%左右，即使像萬科這樣的特大型開發(fā)商也持續(xù)不低于20%；債券市場上即使高風(fēng)險(xiǎn)的城投債的年化回報(bào)率也不過百分之七八；股票市場的波動(dòng)性則更大，譬如近幾年若投資人在股票市場保持較高倉位，本金虧損可能是必然的結(jié)果。

基礎(chǔ)市場的風(fēng)險(xiǎn)收益特征已經(jīng)在很大程度上決定了該投資型信托產(chǎn)品的競爭因素和收益特征，信托公司必須對宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)周期有高度的解析能力，才能在市場周期的不同階段建立起符合市場投資風(fēng)險(xiǎn)收益特征的操作模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，才能產(chǎn)生具有廣泛吸引力和持久生命力的產(chǎn)品。

3.產(chǎn)品收益分配結(jié)構(gòu)

對于投資型信托產(chǎn)品來說，即使是有相當(dāng)高的本金安全系數(shù)，也未必是完全可接受的，因?yàn)楹芏嘈磐挟a(chǎn)品在產(chǎn)品收益分配結(jié)構(gòu)方面，讓我們看到了顯失公平、霸王條款、甚至利益輸送的一面。

投資型信托產(chǎn)品通常涉及投資人、投資顧問和信托機(jī)構(gòu)這三個(gè)利益相關(guān)者，信托的目的是為了全部投資人（而非僅僅是投資顧問或次級(jí)投資人）創(chuàng)造盡可能多的增量價(jià)值。如果投資人（或優(yōu)先級(jí)投資人）無法分享到超額收益中的合理部分，只會(huì)無限刺激投資顧問作為一個(gè)理性人的冒險(xiǎn)傾向。