2008年底1.22萬億；2009年底2.01萬億；2010年底3.04萬億；2011年底4.81萬億；2012年6月末5.54萬億。 2008年以來，中國信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎每年以約一萬億元的增長不斷刷新紀(jì)錄。
信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金行業(yè)（2011年底證券投資基金資產(chǎn)凈值2.19萬億元），直追保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（2011年底保險(xiǎn)資產(chǎn)總額6.01萬億元）。
中國信托公司的持續(xù)高速發(fā)展主要得益于：
1.中國經(jīng)濟(jì)在過去20年保持高增長，
[注冊新加坡公司好處]使得國民財(cái)富迅速積累，居民對投資理財(cái)?shù)男枨笱杆僭黾�。眾多理�?cái)產(chǎn)品中，固定收益類信托產(chǎn)品受到投資者的追捧。
2. 在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其它各類金融機(jī)構(gòu)，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活。近年來，各類金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模與信托公司合作開展資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)。比如，銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)部門與信托公司合作，開展銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)；銀行的私人銀行部門與信托公司合作，合作開發(fā)并代銷集合信托產(chǎn)品。
3. 持續(xù)的銀行信貸規(guī)模管控環(huán)境下，信托公司滿足了企業(yè)的融資需求。2008年四季度國家“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺后，銀行開始大規(guī)模的信貸投放，但 2009年四季度以來，國家開始逐步控制信貸規(guī)模增長。在偏緊的信貸融資環(huán)境下，企業(yè)能夠承受較高的融資成本，加之信托資金使用的靈活性，實(shí)業(yè)企業(yè)對信托融資的接受程度和實(shí)際需求都大大增加。
4.大量高素質(zhì)人才加盟信托業(yè)。近年來，不少信托公司建立了市場化運(yùn)作、市場化激勵(lì)機(jī)制，吸引了大量商業(yè)銀行、證券公司、基金公司的人才“回流”信托業(yè)。信托公司形成了“自下而上”創(chuàng)新動力
此外，中國銀監(jiān)會對信托業(yè)的科學(xué)定位和監(jiān)管，也是信托業(yè)快速發(fā)展的重要原因。2007年，銀監(jiān)會對《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》進(jìn)行了系統(tǒng)修訂，進(jìn)一步明確了信托公司“受人之托、代人理財(cái)”的定位。同年，銀監(jiān)會非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來發(fā)展規(guī)劃：力爭在3-5年時(shí)間內(nèi)使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分發(fā)揮信托功能、面向合格投資者，主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)等金融服務(wù)的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)。
二、應(yīng)該如何看待銀信合作業(yè)務(wù)？
廣義的銀信合作，泛指銀行和信托公司的各類合作，比如銀行代理推介信托計(jì)劃，托管信托計(jì)劃資金等。通常所說的銀信合作，實(shí)際是指銀信理財(cái)合作，是指商業(yè)銀行將客戶理財(cái)資金委托給信托公司，由信托公司擔(dān)任受托人并按照信托文件的約定進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為。
2010年7月，銀信合作規(guī)模過2萬億，對國家的信貸規(guī)模管控造成一定干擾，銀監(jiān)會一度暫停銀信合作業(yè)務(wù)，隨后出臺一系列監(jiān)管政策，限制“通道類”融資類銀信合作業(yè)務(wù)。
在信托公司自主管理能力不強(qiáng)的狀況下，商業(yè)銀行確實(shí)存在利用銀信合作規(guī)避貸款規(guī)模管控的嫌疑，一定程度上隱藏了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。但是，細(xì)究投向融資類資產(chǎn)的銀信合作業(yè)務(wù)一度盛行的特殊原因和背景，不難發(fā)現(xiàn)，銀信合作存在有其客觀必然性。。
1.銀行、信托優(yōu)勢互補(bǔ)，催生了銀信合作。
中國銀行業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)萌芽于2004年左右，2005年，銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在中國從無到有，快速發(fā)展，截至 2011年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到4.57萬億元。但是，銀行理財(cái)計(jì)劃一直缺乏明確的法律地位，加之分業(yè)經(jīng)營，使客戶無法得到銀行真正意義的資產(chǎn)管理服務(wù)。
與信托公司合作，是銀行發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)選擇。銀信合作實(shí)際是“雙層信托模式”。銀行首先以理財(cái)產(chǎn)品為載體，與投資者建立委托代理關(guān)系，在獲得投資者委托的基礎(chǔ)上，以委托人的角色與信托公司簽訂資金信托合同，在信托合同中以單一委托人的身份設(shè)立信托計(jì)劃，并最終將投資者的資金投資于各類資產(chǎn)。
由于信托公司可以跨貨幣市場、資本市場、實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資，且投資方式靈活多樣，銀行理財(cái)資金通過信托，全面打開了投資范圍。同時(shí)，對銀行而言，也實(shí)現(xiàn)了理財(cái)資金的獨(dú)立管理，與銀行自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，從而提高了理財(cái)業(yè)務(wù)的投資能力與風(fēng)險(xiǎn)管理水平，為銀行發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，做大中間業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。
在銀信合作業(yè)務(wù)中，信托公司僅僅提供“受托人”服務(wù)，信托資金按委托人（銀行）的要求就行運(yùn)用，并不體現(xiàn)主動管理。信托公司收取的手續(xù)費(fèi)非常低廉，通常只有千分之幾乃至萬分之幾。但是，銀行理財(cái)資金量龐大，且信托公司不承擔(dān)實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)，因而銀信合作業(yè)務(wù)受到信托公司的歡迎。
2.銀信合作成就了信托的“5萬億時(shí)代”。
信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模開始“爆發(fā)式”增長是在2007年。2007年底，信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模從上年底的3600多億元，增長到9621億元，重要的原因正是銀信合作“打新股”產(chǎn)品的盛行。
當(dāng)時(shí)，股市在多年的“熊市”行情后，隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施，啟動了一年大“牛市”，打新股成為幾乎穩(wěn)賺不賠的生意。銀行理財(cái)計(jì)劃不能“開戶”申購新股，但是信托計(jì)劃可以，于是銀行就把理財(cái)資金委托給信托公司去“打新股”。銀信合作“打新股”產(chǎn)品在2006-2007年曾讓銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者賺得“盆滿缽滿”，但此后，隨著股市的下行，此類產(chǎn)品風(fēng)光不再
銀信合作“打新股”產(chǎn)品，第一次成就了信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的快速增長。以中信信托為例，其2006年底的信托資產(chǎn)規(guī)模僅為385.51億元，但2007年底飆升到1961.93億元。
“打新股”風(fēng)光不再后，融資類銀信合作開始盛行。2006年左右，融資類銀信合作的交易結(jié)構(gòu)即被開發(fā)出來，即銀行將理財(cái)資金委托給信托公司，然后信托公司按銀行的要求購買信貸資產(chǎn)，或者對指定的客戶發(fā)放信托貸款。
2009年下半年，銀行信貸規(guī)模開始受到較為嚴(yán)格的控制，銀信合作呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，2010年7月達(dá)到峰值2.08萬億元（其中融資類業(yè)務(wù)為1.40萬億元，占比67.3%）。
此后，隨著銀監(jiān)會一系列監(jiān)管政策的實(shí)施，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模開始回落，到2012年6月末，銀信合作余額1.77萬億，占信托業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模的31.95%。
可以說，沒有銀信理財(cái)合作，就沒有今日信托業(yè)5.54萬億的受托管理資產(chǎn)規(guī)模，也沒有銀行理財(cái)業(yè)務(wù)今日的繁榮。
3.融資類銀信合作的本質(zhì)是“曲線”信貸資產(chǎn)證券化。
中國的信貸資產(chǎn)證券化始于2005年，2007年國務(wù)院批復(fù)擴(kuò)大試點(diǎn)，2008年
美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際陷入停滯。但是，商業(yè)銀行對信貸資產(chǎn)證券化始終有巨大的需求：一方面，在信貸規(guī)模管控的背景下，銀行希望將信貸資產(chǎn)賣出，為新的貸款發(fā)放騰出“額度”；另一方面，銀行希望賣出部分信貸資產(chǎn)，管理流動性，減少資本占用，滿足監(jiān)管指標(biāo)。
同時(shí)，規(guī)�？焖僭鲩L的銀行理財(cái)資金，也需要找到更多的投資標(biāo)的。銀行理財(cái)以固定收益產(chǎn)品為主，高度偏好投資于貨幣市場工具、債券和信貸資產(chǎn)。在成熟的金融市場，銀行理財(cái)計(jì)劃可以直接購買信貸資產(chǎn)支持證券。
但是，由于我國信貸資產(chǎn)證券市場規(guī)模很小，尚處于試點(diǎn)階段，加之銀行也有通過資產(chǎn)“表外化”規(guī)避監(jiān)管的動力，銀行開始借用信托平臺，“曲線”進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，并將這種“產(chǎn)品”賣給自己的理財(cái)客戶。
縱觀銀信理財(cái)業(yè)務(wù)近幾年的發(fā)展，可以看出銀信合作理財(cái)產(chǎn)品是中國利率市場化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢、企業(yè)直接融資市場欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏的背景下，銀行、信托合作創(chuàng)新的產(chǎn)物。
應(yīng)該看到，融資類銀信合作業(yè)務(wù)的主導(dǎo)力量始終是商業(yè)銀行，而不是信托公司，信托公司只是提供了制度平臺，且這種業(yè)務(wù)的存在是合法的。銀信合作不是所謂的“影子銀行”，也不能因?yàn)樾磐泄鹃_展了此類業(yè)務(wù)，而將信托公司視為“壞孩子”。
從信托公司這個(gè)“端口”來監(jiān)管銀信合作業(yè)務(wù)，遏制銀行的“資產(chǎn)表外化”和監(jiān)管套利之舉，效果雖然直接，但也并非治本之策。
實(shí)際上，在銀監(jiān)會出臺種種政策限制融資類銀信合作業(yè)務(wù)之后，銀行很快轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)交易所，以銀行理財(cái)計(jì)劃名義直接購買信貸資產(chǎn)，或者銀行理財(cái)計(jì)劃委托銀行的分支機(jī)構(gòu)發(fā)放委托貸款。2012年上半年，銀行變銀信合作為“銀證合作”或“銀證信合作”，即將銀行理財(cái)資金委托給證券公司，對接其資產(chǎn)管理計(jì)劃，投資于信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)。
銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者→購買→銀行理財(cái)計(jì)劃→單一信托方式委托給→信托公司→購買銀行指定的信貸資產(chǎn)或?qū)χ付ǖ目蛻舭l(fā)放信托貸款
4.受限制的只是融資類銀信合作，投資類的銀信合作仍有巨大的空間。
2010 年7月，銀信合作規(guī)模超過2萬億之后，銀監(jiān)會出于管控信貸規(guī)模，防范銀行“資產(chǎn)表外化”潛藏風(fēng)險(xiǎn)的目的，口頭叫停了銀信合作業(yè)務(wù)。此后，又出臺《信托公司凈資本管理辦法》，在配套的凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)中，通過對融資類銀信合作業(yè)務(wù)設(shè)定高達(dá)10.5%的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)，達(dá)到限制此類業(yè)務(wù)的目的。
但是，銀監(jiān)會并非全盤否定銀信合作業(yè)務(wù)。事實(shí)上，銀信合作對于商業(yè)銀行和信托公司發(fā)揮各自優(yōu)勢，開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富我國理財(cái)市場的產(chǎn)品種類，滿足我國居民不斷增長的理財(cái)需求，具有重要的意義。
投資類銀信合作業(yè)務(wù)，仍然有巨大的發(fā)展空間。比如，部分中小銀行資產(chǎn)管理能力較弱，可以將理財(cái)資金委托給信托公司，由信托公司投資于貨幣市場工具、債券、各種具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的權(quán)益類資產(chǎn)等。
銀信合作的變化在于，原來那種信托公司僅僅充當(dāng)“通道”的融資類業(yè)務(wù)，受到限制，銀信合作需要“去信貸化”，信托公司未來要靠自己的資產(chǎn)管理能力，吸引銀行理財(cái)資金。
如果信托公司靠自主資產(chǎn)管理能力吸引到銀行作為客戶，管理銀行理財(cái)資金，這樣的銀信合作不僅不應(yīng)該受到限制，還應(yīng)該受到鼓勵(lì)。
5.銀信合作是信托業(yè)的“祖業(yè)”，但難以成為“主業(yè)”。
縱觀世界各國的信托業(yè)務(wù)，都分為兩種：一種是受托機(jī)構(gòu)只是充當(dāng)單純的“受托人”，并不積極主動管理資產(chǎn)，這類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的是委托人的特定目的；另一種是受托機(jī)構(gòu)在“受托人”職能基礎(chǔ)上，附加資產(chǎn)管理、財(cái)富管理等其它職能。兩類業(yè)務(wù)都有其存在的合理性和價(jià)值。
在銀信合作業(yè)務(wù)中，即便信托公司只是按照銀行指定的用途，運(yùn)用信托資產(chǎn)，充當(dāng)?shù)氖菃渭兊摹笆芡腥恕苯巧�，這類業(yè)務(wù)也是合法合規(guī)的，只是在特定時(shí)期，可能不符合國家宏觀調(diào)控的方向而已。
對于中國的信托公司而言，銀信合作業(yè)務(wù)是“祖業(yè)”。即便日后堅(jiān)定走向自主資產(chǎn)管理、財(cái)富管理道路的信托公司（如平安信托），都曾較大規(guī)模地開展過銀信合作業(yè)務(wù)。在2007年“新兩規(guī)”出臺，信托公司完成實(shí)業(yè)資產(chǎn)清理，苦苦探尋“出路”的一段時(shí)間里，銀信合作業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了大部分的信托業(yè)務(wù)收入。
但是，信托公司必須意識到，低附加值的銀信合作業(yè)務(wù)難以成為“主業(yè)”。在此類業(yè)務(wù)中，資金和項(xiàng)目源均由銀行控制，交易結(jié)構(gòu)也由銀行主導(dǎo)，信托公司的資產(chǎn)管理能力無從體現(xiàn)，所獲得的手續(xù)費(fèi)收入也必然是微薄的。并且，此類業(yè)務(wù)一旦規(guī)模過大，影響到了宏觀調(diào)控，必然受到“打壓”。
三、為什么說信托公司是中國的“實(shí)業(yè)投行”？
中國的投資銀行通常是指證券公司，但是證券公司整體實(shí)力尚不夠強(qiáng)大，其投資銀行業(yè)務(wù)局限于股票發(fā)行、公司債券承銷、財(cái)務(wù)顧問等，能夠創(chuàng)設(shè)的多元化投融資工具明顯不足。
本輪金融危機(jī)中，國際上的大型投資銀行受到重創(chuàng)，即便如此，我國的證券公司與之相比，仍然差距很大，截止2011年11月底，我國證券行業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)不到高盛公司的三分之一，凈利潤與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。
通過將國內(nèi)各類金融機(jī)構(gòu)的功能與國外的投資銀行對比，可以發(fā)現(xiàn)，證券公司目前還僅僅是“證券投行”，而信托公司是中國的“實(shí)業(yè)投行”，是能夠整合運(yùn)用幾乎所有的金融工具，滿足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行。
1.信托公司提供直接債務(wù)融資工具，總量達(dá)到上萬億。
信托公司通過發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，為企業(yè)提供債權(quán)融資（如貸款），是一種直接融資行為。信托公司本身不負(fù)債經(jīng)營，與信托產(chǎn)品投資人之間不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生在企業(yè)與特定的信托計(jì)劃之間，而信托計(jì)劃背后對應(yīng)特定的是投資人。
從某種意義上說，融資類信托計(jì)劃是一個(gè)基于特定項(xiàng)目的高收益私募債券，彌補(bǔ)了中國債券市場功能的不足。
2.信托公司是中國最大的非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化服務(wù)提供商。
我國標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要是信貸資產(chǎn)證券化。其交易結(jié)構(gòu)為：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式，在銀行間市場，向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券。其中的受托機(jī)構(gòu)，就是信托公司。
資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中最常見的思路之一。在資產(chǎn)證券化的理念下，任何未來確定的現(xiàn)金流都可以“打包”出售。只是由于信托產(chǎn)品是私募產(chǎn)品，還沒有統(tǒng)一的二級市場，且在證券化的過程中，沒有引入評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，流程還不夠標(biāo)準(zhǔn)化，信托公司利用資產(chǎn)證券化理念設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，還只能稱為非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化。
舉例而言，某企業(yè)擁有一處已經(jīng)在出租的成熟商業(yè)物業(yè)，該企業(yè)將此物業(yè)未來若干年的租金收益權(quán)委托給信托公司，設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，同時(shí)委托信托公司將此財(cái)產(chǎn)權(quán)信托分為若干份額，出售給投資者，就是一種典型的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化。
在2012年以來信托公司開展的政信合作業(yè)務(wù)中，大量采用了資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路。交易結(jié)構(gòu)為，已經(jīng)退出銀監(jiān)會地方融資平臺名單的城投公司，將其對當(dāng)?shù)卣膽?yīng)收賬款委托給信托公司，設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，信托公司再將此財(cái)產(chǎn)權(quán)信托份額化，賣給投資者。
此外，銀信理財(cái)合作投資于信貸資產(chǎn)，其本質(zhì)是銀行通過信托平臺“曲線”實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化。
3.信托公司能夠整合運(yùn)用幾乎所有的金融工具。
信托資金的運(yùn)用范圍橫跨貨幣市場、資本市場、實(shí)業(yè)領(lǐng)域，投資方式涵蓋債權(quán)、股權(quán)，和二者之間的“夾層”，以及各類資產(chǎn)的收益權(quán)，信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性獨(dú)一無二�；谀壳胺謽I(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，信托公司是中國所有金融機(jī)構(gòu)中，最具創(chuàng)新潛力的金融機(jī)構(gòu)，真正比肩國外的大投行。
隨著證券公司在證監(jiān)會的支持下，掀起創(chuàng)新浪潮，證券公司正在走向真正的投資銀行；滬深交易所推出的中小企業(yè)私募債和銀行間債券市場推出的非公開定向債務(wù)融資工具對融資類信托計(jì)劃都有一定的替代效應(yīng)；銀行間債券市場即將推出的非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——資產(chǎn)支持票據(jù)也將與信托公司從事的類資產(chǎn)證券化服務(wù)構(gòu)成競爭……這一切變化都在消減信托公司作為“實(shí)業(yè)投行”的絕對優(yōu)勢，但是，信托公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性，仍然是其它金融機(jī)構(gòu)難以企及的。
這是國外的很多大型金融機(jī)構(gòu)（包括投資銀行）對中國的信托公司有著濃厚的興趣，積極謀求參股信托公司的原因，也是近年來不少懷著做真正的投資銀行家夢想的金融人才紛紛加盟
四、高端財(cái)富管理：信托公司PK私人銀行,誰執(zhí)牛耳？
幾乎與信托公司步入發(fā)展快車道同時(shí)，2007年起，中資商業(yè)銀行紛紛設(shè)立私人銀行。時(shí)至今日，信托公司和私人銀行，已成為中國高端財(cái)富管理服務(wù)最主要的兩大提供商。
目前，二者之間既有競爭也有合作，合作大于競爭。競爭主要體現(xiàn)為對高凈值客戶的爭奪，合作主要體現(xiàn)為共同研發(fā)產(chǎn)品，以及私人銀行代銷信托產(chǎn)品。
繼銀信理財(cái)合作之后，私人銀行和信托公司的合作正如火如荼，但是，雙方也在暗暗較勁，銀行在提高產(chǎn)品研發(fā)能力，而信托公司也在不斷拓展直銷渠道，提高客戶服務(wù)水平。
1.私人銀行依托其母體有龐大的客戶基礎(chǔ)，而信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上擁有獨(dú)一無二的靈活性。
信托公司和私人銀行發(fā)揮各自的優(yōu)勢，已形成相對成熟的合作模式：私人銀行在全市場采購產(chǎn)品，配置給客戶，而信托公司供應(yīng)產(chǎn)品。商業(yè)銀行的公司銀行（投資銀行）部門提供項(xiàng)目源，信托公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品，私人銀行代銷，正在形成一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
依托“全牌照”的優(yōu)勢，信托公司可以為客戶提供幾乎任何類型的理財(cái)產(chǎn)品。目前商業(yè)銀行的私人銀行所提供的有高收益特色的投資產(chǎn)品大多需要借助信托、證券、 PE等機(jī)構(gòu)的幫助。近年來創(chuàng)新的私募證券基金、私募股權(quán)基金、藝術(shù)品基金和紅酒基金等都選擇了集合資金信托計(jì)劃作為橋梁。
2.信托公司和私人銀行爭奪高凈值客戶是必然趨勢。
要成為真正的高端財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，需要具備兩大要素：一是產(chǎn)品，豐富的金融產(chǎn)品線是資產(chǎn)配置的前提；二是客戶，掌握客戶資源是核心競爭力的體現(xiàn)。
近年來，信托公司逐步意識到，單純依靠私人銀行和第三方渠道發(fā)行產(chǎn)品，無法走上真正的財(cái)富管理道路。信托公司定位為“受人之托 代人理財(cái)”，如果連客戶的面都見不到，也有違受托人的責(zé)任。一些定位為提供財(cái)富管理服務(wù)，而不僅僅是資產(chǎn)管理服務(wù)的信托公司，紛紛下大力氣建立自己的理財(cái)經(jīng)理隊(duì)伍。
《中國信托業(yè)發(fā)展報(bào)告（2012）》課題組針對信托產(chǎn)品投資者的調(diào)研顯示，67.6%的信托產(chǎn)品投資者同時(shí)是私人銀行的客戶。根據(jù)估算，50%以上的信托產(chǎn)品投資者金融資產(chǎn)總額超千萬，這些高凈值人群必然也是私人銀行定位的服務(wù)對象。在高凈值客戶的爭奪上，信托公司和私人銀行“必有一戰(zhàn)”。
3.當(dāng)前財(cái)富管理市場“產(chǎn)品驅(qū)動”特征明顯，信托公司具有先發(fā)優(yōu)勢。
中國尚處于財(cái)富快速積累的階段，高凈值客戶追求資產(chǎn)增值的訴求非常明顯，對財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的忠誠度尚在培育之中。
通常而言，目前的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)是先有產(chǎn)品后找客戶，而不是先有客戶的委托，再找產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)配置。雖然高凈值客戶也會考慮財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的品牌、增值服務(wù)等因素，但當(dāng)信托公司和私人銀行同時(shí)對客戶進(jìn)行營銷時(shí)，客戶通常的選擇是“誰有好產(chǎn)品，我就選誰”。
這使得擁有好產(chǎn)品成為“王道”，特別是固定收益類的信托產(chǎn)品，預(yù)期收益率顯著高于同類理財(cái)產(chǎn)品，受到投資者的追捧。在面臨沖突的情況下，信托公司必然首先將好產(chǎn)品留給自己的直銷客戶，而不是供應(yīng)給私人銀行。
但是，必須看到，信托公司如果沒有好的投資能力，其制度優(yōu)勢無從發(fā)揮，并且，信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的先發(fā)優(yōu)勢也只是暫時(shí)的、相對的。
不同的信托公司有不同的定位，有的定位偏重財(cái)富管理，有的定位偏重資產(chǎn)管理，有的定位偏重單純的“受托人”服務(wù)。私人銀行可以和信托公司合作介入產(chǎn)品開發(fā)，而市場上總會有信托公司提供這樣的“平臺”。很多案例顯示，私人銀行在產(chǎn)品開發(fā)中占據(jù)了一個(gè)非常強(qiáng)勢的地位。
4.“私行無產(chǎn)品 信托無服務(wù)”評價(jià)的啟示。
盡管前路漫漫，但中國的財(cái)富管理從“產(chǎn)品驅(qū)動”走向“客戶驅(qū)動”，直至客戶愿意將大部分資產(chǎn)委托給財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置，將是可以預(yù)見的。
就目前的制度規(guī)定，只有信托公司可以單一信托方式接受客戶委托，提供綜合的財(cái)富管理服務(wù)。私人銀行只能向客戶推薦投資理財(cái)產(chǎn)品，尚不可以直接接受客戶委托全面為客戶構(gòu)建投資組合和進(jìn)行資產(chǎn)配置。
但是，未來若允許私人銀行接受客戶的全權(quán)委托，在其賬戶名下為其配置資產(chǎn)，銀行將能便利地為客戶提供財(cái)富管理服務(wù)，而且能提供賬戶管理、支付結(jié)算等信托公司不具備的其他服務(wù)。
隨著國民財(cái)富的增長和高凈值客戶的增多，高端財(cái)富管理服務(wù)在中國將有更大的需求。未來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)放開對商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務(wù)的諸多限制，賦予其更大的靈活性，是完全可能的。
就現(xiàn)狀而言，商業(yè)銀行的私人銀行和信托公司的財(cái)富管理，都還停留在“賣產(chǎn)品”的初級階段，這是由目前的市場需求特征決定的。但是，和信托公司相比，私人銀行率先開發(fā)了各種增值服務(wù)，涉及健康養(yǎng)生、品質(zhì)生活、子女教育等，而信托公司在這方面的能力還非常欠缺。
“私行無產(chǎn)品 信托無服務(wù)”的市場評價(jià)雖有偏頗的一面，卻也反映了私人銀行和信托公司從事高端財(cái)富管理的諸多尷尬現(xiàn)實(shí)，信托公司和私人銀行要做真正的高端財(cái)富管理，都還有太長的路要走。
五、信托產(chǎn)品的高收益何來？
般而言，風(fēng)險(xiǎn)和收益總是對等的，為什么信托產(chǎn)品的收益率長期顯著高于其他同類理財(cái)產(chǎn)品，這是否意味著，信托產(chǎn)品蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)？
通常意義上所說的高收益信托產(chǎn)品，指的是固定收益類集合資金信托計(jì)劃，該類信托計(jì)劃具有100萬元起（大多數(shù)產(chǎn)品投資門檻為300萬元）、3至5億的平均規(guī)模、年化10%左右的收益水平、1到2年的存續(xù)期等特征，同時(shí)因其具有“剛性兌付”的預(yù)期，在高凈值客戶中形成了廣泛的號召力。
那么，這種集合信托的高收益從何而來呢？是否具有可持續(xù)性？規(guī)模化、穩(wěn)定性的高收益，大致可歸因于以下幾類：
1.資本管制與幣值低估是包括信托產(chǎn)品在內(nèi)的國內(nèi)金融產(chǎn)品高收益的基礎(chǔ)性來源。
資本管制下的中國，就像豎起了一個(gè)無形的大壩，把境內(nèi)外的貨本市場隔絕了起來，在全球視角下，境內(nèi)人民幣的流通形成了一個(gè)封閉的內(nèi)循環(huán)。由于其封閉性，這條無形的大壩也就面臨著兩條不同的水位線，人民幣作為一種高息貨幣形成了一個(gè)相對較高的水位線，境外的美元、日元等可自由流動的資本則處于較低的水位。
當(dāng)前，十年期美國國債也不過是在2%左右的收益水平，主要國家的基準(zhǔn)利率不斷下調(diào)后甚至接近于零，近十年來的境外資本市場的流動性處于歷史上最充沛的水平。可以想象，一旦解除了資本管制，大批“熱錢”迅速涌入，沒有了流動性溢價(jià)，快速均衡后的結(jié)果，必然將我國主要資產(chǎn)的回報(bào)水平拉回到一個(gè)相對較低的全球平均值。
幣值長期低于均衡水平是推升國內(nèi)通脹水平的重要因素之一，而長期的溫和通脹不斷制造流動性、推動國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格水平創(chuàng)造一個(gè)又一個(gè)新的高峰。
2.在利率“雙軌制”下，信托產(chǎn)品收益更接近真實(shí)市場利率水平。
由于融資類的信托計(jì)劃在發(fā)放信托貸款時(shí)，無需參照人民銀行制定的基準(zhǔn)利率上下浮動限制，可以在不高于基準(zhǔn)利率4倍的范圍內(nèi)靈活設(shè)定利率水平，其高收益性有了合規(guī)性的基礎(chǔ)。
GDP高增長之下，社會總體投資回報(bào)較高，信托資金相對于受到更嚴(yán)格管制的銀行信貸資金，更多分享了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的成果。信托公司扮演了利率市場化先行者的角色，信托產(chǎn)品收益更接近真實(shí)市場利率水平。
由于銀行渠道的融資長期面臨著利率管制、信貸規(guī)�？刂�、信貸資金使用限制等問題，相對高成本的信托渠道融資成為了像房地產(chǎn)、礦產(chǎn)能源等資金密集型行業(yè)的另一個(gè)重要選擇。這有信托從業(yè)人士不懈努力、積極拓展業(yè)務(wù)的因素，更是分業(yè)監(jiān)管下信托的制度化優(yōu)勢之一。
合運(yùn)用多種金融工具的信托計(jì)劃，在更深的層面上把握了風(fēng)險(xiǎn)，并獲得顯著高于債務(wù)融資的收益。
商業(yè)銀行發(fā)放的信貸資金屬于純債權(quán)的性質(zhì)，風(fēng)控手段集中于抵押和擔(dān)保，無法持有或階段性持有股權(quán)、投資附帶期權(quán)等。
信托公司有金融行業(yè)的“輕騎兵”之稱，是境內(nèi)唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)。信托平臺可以集成所有的金融工具，包括股權(quán)、債權(quán)、股債混合、可轉(zhuǎn)換股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債權(quán)等。
以地產(chǎn)信托為例，信托公司就創(chuàng)設(shè)了股權(quán)附帶回購或回購權(quán)利、特定資產(chǎn)收益權(quán)、信托計(jì)劃作為有限合伙人等等靈活的資金運(yùn)用形式，滿足了融資方需求的同時(shí)，更深入到融資企業(yè)內(nèi)部，資金運(yùn)用手段更先進(jìn)，風(fēng)控措施更充分、多樣。信托具備控制更大風(fēng)險(xiǎn)的能力，順其自然地獲取了較高的投資收益。
再以股權(quán)質(zhì)押融資為例，信托公司可以設(shè)專崗采取逐日定市的策略，實(shí)時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警平倉操作，銀行則很難有類似的安排，券商雖然有類似業(yè)務(wù)但限制太多、標(biāo)的范圍太窄，無法取得市場的廣泛認(rèn)同。
4.杠桿化策略與結(jié)構(gòu)分層是信托產(chǎn)品重要的高收益來源。
金融的魅力所在即是對穩(wěn)定的盈利機(jī)會提供杠桿支持，低成本的高杠桿率是藝術(shù)更是挑戰(zhàn)。當(dāng)然，杠桿操作是雙刃劍，在放大了盈利的同時(shí)也存在血本無歸的可能。
杠桿策略在信托產(chǎn)品中的典型運(yùn)用即信托產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化分層。結(jié)構(gòu)化分層是信托最常用的產(chǎn)品內(nèi)部增信措施，又經(jīng)常被稱為一種有限本金保障機(jī)制。優(yōu)先受益權(quán)信托份額通常向高凈值客戶和合格投資者銷售，次級受益權(quán)則定向由融資方和交易對手認(rèn)購。在償付順序上，次級受益權(quán)劣后于優(yōu)先受益權(quán)受償，但所有剩余利益均歸于次級。
作為融資方和交易對手的次級委托人，出于對項(xiàng)目的熟悉和投資能力的自信，通常愿意在事前約定將部分高收益讓渡給提供了杠桿支持的優(yōu)先投資人。以證券結(jié)構(gòu)化信托為例，在2:1（優(yōu)先級：次級）的杠桿比例下，次級委托人（通常是投資顧問）愿意付出的融資成本平均在10%左右，相當(dāng)于定存利率數(shù)倍的回報(bào)率對優(yōu)先級投資人具有相當(dāng)?shù)奈Α?/DIV>
5.跨市場套利機(jī)會的存在是信托高收益來源的重要組成部分。
不但貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)投資具有明顯不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，金融的若干子市場之間也具備截然不同的高收益機(jī)會。
比如，普通存款客戶面對的銀行儲蓄市場僅能提供年化0.3%的活期利息水平，但銀行間的同業(yè)拆借市場的隔夜拆借利率就始終維持在2%-3%的年化水平。實(shí)業(yè)市場經(jīng)常遵循以賬面資產(chǎn)估值的法則，而資本市場的市盈率水平通常是20到30倍，市凈率水平在2到10不等，兩者的水位差過于明顯，跨一級和二級市場的套利機(jī)會吸引的各類創(chuàng)投與私募股權(quán)投資已經(jīng)達(dá)到了驚人的4.77萬億。凡此種種，不一而足。
信托產(chǎn)品能充分發(fā)揮跨市場投資的優(yōu)勢，將投資者帶入到他們自身不能輕易介入的機(jī)構(gòu)投資人市場，攫取相對高的收益。票據(jù)和
信用證信托即是近期的典型案例。
6.信托高收益來源的其他因素。
作為一種兼具資金募集優(yōu)勢和高度資金運(yùn)用靈活性的合規(guī)金融安排，信托還可以通過若干方法獲取安全邊際非常高的相對高收益。比如，“信托+LP”、第三方參與的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓安排、對接券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃等交易模式的創(chuàng)新；組合投資、遴選優(yōu)秀投資顧問等資產(chǎn)配置與交易能力的發(fā)掘；突破管制或進(jìn)行監(jiān)管套利；發(fā)揮大客戶資金優(yōu)勢進(jìn)行單一產(chǎn)品定制化等。
券商創(chuàng)新、基金“松綁”、中小企業(yè)私募債推出，對信托業(yè)影響幾何？
2012 年以來，我國多層次資本市場建設(shè)明顯加快�！蹲C券投資基金法》修訂接近尾聲，私募證券投資基金將獲得明確的法律地位；中小企業(yè)私募債正式在滬深交易所推出，反響熱烈；證券公司正在證監(jiān)會的支持下，大力發(fā)展創(chuàng)新類業(yè)務(wù)，特別是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；證監(jiān)會正在修訂有關(guān)法規(guī)，擬將基金公司的投資范圍由證券市場拓寬到實(shí)業(yè)領(lǐng)域
資本市場的這些新舉措，大大改變了中國資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭格局，深刻改變了信托公司經(jīng)營的外部環(huán)境，壓縮了信托公司的“制度紅利”空間，呼喚信托公司自主管理資產(chǎn)能力的提升。
1.《證券投資基金法》修訂未動搖私募證券投資基金與信托公司合作的基礎(chǔ)，但信托公司須強(qiáng)化服務(wù)能力。
2012年7月11日，全國人大公布了《證券投資基金法(修訂草案)》，將私募證券投資基金納入調(diào)整范圍。該法案一旦獲得通過，私募證券投資基金在我國將有明確的法律地位，且豁免注冊，僅要求其事后報(bào)備。
在獲得明確的法律地位之后，部分私募證券投資基金公司將不再和信托公司“聯(lián)姻”，而是自己在市場上募集基金。但是，整體而言，私募證券投資基金與信托公司合作的基礎(chǔ)并未動搖。
私募證券投資基金公司與信托公司合作發(fā)行的證券投資集合資金信托計(jì)劃，被稱為“陽光私募”。其交易結(jié)構(gòu)大致為，信托公司通過發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，私募證券投資基金公司擔(dān)任投資顧問，將信托資金主要投資于證券市場，并定期向投資者披露投資業(yè)績。
“陽光私募”的產(chǎn)生，絕不僅僅是為了解決私募證券投資基金的合法性問題，即使不借助信托，其還可以有限合伙企業(yè)、公司制形式存在，為什么還要和信托公司合作呢？
首先，在“陽光私募”的結(jié)構(gòu)中，信托公司控制交易賬戶，設(shè)置“預(yù)警線”、“平倉線”，并將資金保管于以信托計(jì)劃名義在保管銀行開立的專用賬戶，資金的安全性和規(guī)范性大大提高。加之，信托公司作為持牌的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，其聲譽(yù)和可信度大大超過私募證券投資基金公司，這使得其和信托公司合作之后，募集資金的效率大大提高。
其次，信托公司在“陽光私募”業(yè)務(wù)中，不僅僅是“租借”牌照，其本質(zhì)是提供托管、登記、估值、清算等“后臺服務(wù)”。要提供這些服務(wù)，需要大量的IT、人力等方面的投入，私募證券投資基金公司沒有必要“另起爐灶”，將“后臺服務(wù)”外包給信托公司，集中精力于投資研究，是現(xiàn)實(shí)的選擇。而信托公司也需要提高自己的服務(wù)能力，才能吸引私募。
2.證券公司發(fā)力資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)加劇理財(cái)市場的競爭，也拓寬了信證合作的空間。
在 2012年5月的“券商創(chuàng)新大會”上，證監(jiān)會提出11條推進(jìn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施。其中對信托業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境可能產(chǎn)生較大影響的包括：鼓勵(lì)證券公司發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，將集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由“審批制”改為“備案制”，并擴(kuò)大投資范圍；證券公司由僅能代銷公募基金產(chǎn)品，擴(kuò)大至可代銷各類合規(guī)金融產(chǎn)品（包括信托產(chǎn)品在內(nèi)）。
2.1券商重新“醒來”，將改變資產(chǎn)管理行業(yè)競爭格局。
截至2011年末，證券公司受托管理資金本金總額為2818.68億元。這一規(guī)模與銀行理財(cái)（4.57萬億元）、信托（4.81萬億元）、證券投資基金（2.19萬億元）、各類創(chuàng)投與私募股權(quán)投資（4.77萬億元）相比，明顯不在一個(gè)“量級”。
在過去的幾年里，熊市漫漫使得券商理財(cái)客戶普遍虧損，大量流失。2011年，券商發(fā)行的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃普遍虧損10%以上。
在其它金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展得如火如荼之際，券商好似在“沉睡”。這既有產(chǎn)品審批周期較長，資產(chǎn)投向、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等眾多方面受到監(jiān)管部門嚴(yán)格限制的客觀原因，也有券商創(chuàng)新能力不足，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，投資能力欠佳的主觀原因。
但是，券商的潛力巨大，券商“醒來”將極大地改變整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭格局。
首先，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由審批制改為備案制后，效率將大大提高。證監(jiān)會在2012年5月召開的“券商創(chuàng)新大會”上表示，已報(bào)請國務(wù)院審改辦取消集合資產(chǎn)管理計(jì)劃審批項(xiàng)目，審批取消后改為備案制，過渡期內(nèi)審批采取簡易程序。
其次，證監(jiān)會正在修改有關(guān)規(guī)定，擬擴(kuò)大券商理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍、允許產(chǎn)品分級、降低投資門檻、減少相關(guān)限制。對“大集合”產(chǎn)品，投資范圍放寬到短融、中票、本金保證型理財(cái)產(chǎn)品以及正回購等；對“小集合”產(chǎn)品，投資范圍放松到證券期貨交易所交易的產(chǎn)品、銀行間市場交易的產(chǎn)品、經(jīng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批或備案的金融產(chǎn)品等；對定向和專項(xiàng)理財(cái)，允許投資者與證券公司自愿協(xié)商，合同約定投資范圍。
在本輪理財(cái)市場的“爆發(fā)式”增長中，銀行和信托公司因?yàn)樘峁┕潭ㄊ找骖惍a(chǎn)品而受到投資者青睞，反觀公募基金和券商理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)橐蕾嚬善倍壥袌鐾顿Y，正好股市又持續(xù)低迷，因而增長乏力。
“大集合”產(chǎn)品投資范圍放寬到短融、中票、本金保證型理財(cái)產(chǎn)品以及正回購等，將為券商改變對股票市場的依賴，開拓固定收益類產(chǎn)品的廣闊新天地，創(chuàng)造條件。
2.2信證合作潛在空間巨大。
券商“醒來”，既加劇了理財(cái)市場的競爭，更拓展了信證合作的空間。
首先，證券公司代銷信托產(chǎn)品，信證雙方可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。
截至2011年底，證券行業(yè)共擁有5000多家營業(yè)部，從業(yè)人員26萬人。營業(yè)部原來主要靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生存，財(cái)富管理業(yè)務(wù)是其轉(zhuǎn)型的重要方向。證監(jiān)會正在制定《證券公司代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定》，擬允許證券公司代銷經(jīng)國家有關(guān)部門或者授權(quán)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)、備案發(fā)行的各類金融產(chǎn)品。
《規(guī)定》一旦發(fā)布，券商將可以像商業(yè)銀行的私人銀行那樣全市場采購產(chǎn)品，配置給自己的客戶。目前，一部分券商（如中信證券）已經(jīng)開始開展為信托公司推介合格投資者的業(yè)務(wù)，一部分券商正在進(jìn)行內(nèi)部機(jī)構(gòu)改革以應(yīng)對新趨勢的到來。
對于信托業(yè)而言，這是一大利好。由于信托公司被定義為私募機(jī)構(gòu)，目前不能設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，且在異地產(chǎn)品推介上受到多重限制。信托公司普遍缺乏自己的產(chǎn)品直銷渠道，過去主要靠銀行、第三方理財(cái)公司代銷產(chǎn)品。券商大規(guī)模加入信托產(chǎn)品發(fā)行，使得信托公司又多了一個(gè)可合作的渠道。
其次，證券公司可以和信托公司合作開發(fā)產(chǎn)品。
舉例而言，券商正在輔導(dǎo)一家企業(yè)上市，這家企業(yè)需要債務(wù)融資，券商完全可以將企業(yè)推介給信托公司，信托公司和券商共同為該企業(yè)設(shè)計(jì)一個(gè)信托融資方案，并由券商代銷該集合資金信托計(jì)劃。
又如，券商的一個(gè)大客戶，需要融資投資于股票市場，券商可以將該客戶推介給信托公司，信托公司為其量身定做一個(gè)“結(jié)構(gòu)化”的證券投資集合信托計(jì)劃（比如優(yōu)先：劣后=9:1），該客戶的資金購買次級受益權(quán)，優(yōu)先級受益權(quán)向社會投資人發(fā)售。
2005 年，銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，商業(yè)銀行正式進(jìn)軍理財(cái)市場，當(dāng)時(shí)信托業(yè)內(nèi)也曾有一些悲觀的預(yù)期，但事實(shí)證明，正是銀行的加入，使得理財(cái)市場進(jìn)一步深化，通過銀信合作，信托公司取得了長足的發(fā)展。2011年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額4.57萬億元，信托業(yè)受托管理的資產(chǎn)規(guī)模為4.81萬億元，其中銀信合作高達(dá)1.67萬億元。
在整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展的過程中，各個(gè)金融主體之間有競爭，更有合作，競爭的結(jié)果不是“你死我活”，而是“你中有我，我中有你”。
3.基金公司“松綁”，進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，打造“投融資平臺”，消減了信托公司跨市場投資的獨(dú)占優(yōu)勢。
2007年11月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會正式啟動基金管理公司“特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”（俗稱“專戶理財(cái)”）試點(diǎn)，實(shí)質(zhì)是基金公司試點(diǎn)進(jìn)入私募領(lǐng)域。
此后，“專戶理財(cái)”從單一客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（俗稱“一對一”）發(fā)展為單一客戶和多個(gè)客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（俗稱“一對多”）并存。截至2012年5月底，在72 家已成立的基金管理公司中，共有71家取得特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，其中40家開展了特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理賬戶527個(gè)，管理資產(chǎn)1018億元。
2012 年6月29日，證監(jiān)會就修訂《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》征求社會意見。根據(jù)《辦法》征求意見稿，擬允許基金公司通過設(shè)立專業(yè)子公司開展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并允許專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃除投資股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品、商品期貨外，還可以投資非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。
可投資非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)，意味著基金公司通過設(shè)立專業(yè)子公司，可進(jìn)軍實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域。這打破了信托公司跨貨幣市場、資本市場、實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資的獨(dú)占優(yōu)勢，基金公司和信托公司的投資范圍逐漸趨同。
“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”可投資于非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)，意味著基金公司在傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之外，增加了投融資平臺的功能。這將極大地考驗(yàn)基金公司對信用風(fēng)險(xiǎn)的識別和管理能力。基金公司長期從事股票、債券二級市場的投資，對實(shí)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的把握能力，還有待培育。
《辦法》征求意見稿還顯示，證監(jiān)會擬打破“專戶理財(cái)”投資者人數(shù)不得多于200人的限制�！掇k法》原規(guī)定，基金管理公司為多個(gè)客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（俗稱 “一對多”）的，單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人人數(shù)不得超過200人。證監(jiān)會擬將這一規(guī)定修改為，"基金管理公司為多個(gè)客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人人數(shù)不得超過200人，但單筆委托金額在300萬元以上的投資者數(shù)量不受限制�！�
這一修訂效仿了銀監(jiān)會對集合資金信托計(jì)劃投資者人數(shù)的規(guī)定。2007年1月頒布的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定“單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過50人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制”，2009年2月，銀監(jiān)會將這一規(guī)定修改為“單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過50人，但單筆委托金額在 300萬元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制�！�
合格投資人投資基金公司“一對多”產(chǎn)品人數(shù)限制的放開，將使得此類業(yè)務(wù)募集資金的效率大大提高。在投資者人數(shù)被限定的情況下，單只產(chǎn)品的規(guī)模往往受到很大限制。從信托公司的情況來看，2009年2月放開集合資金信托計(jì)劃合格投資者人數(shù)限制，極大地推動了集合信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。
4.中小企業(yè)私募債對融資類集合信托計(jì)劃有替代效應(yīng)。
中國版的“垃圾債”（“高收益?zhèn)保┯?012年6月8日正式出爐，當(dāng)日，上交所完成首單中小企業(yè)私募債的發(fā)行。截至7月6日，滬、深交易所共發(fā)行了19只中小企業(yè)私募債，融資規(guī)模18.5億元。中小企業(yè)私募債單只規(guī)模在1000萬到2.5億元之間，期限在1-3年之間，票面利率在7.3%-13.5%之間。
中小企業(yè)私募債反響熱烈，試點(diǎn)地區(qū)已由之前的北京、上海、天津、廣東、江蘇和浙江6�。ㄊ校�，擴(kuò)展到重慶、湖北和山東。
融資類集合資金信托計(jì)劃的本質(zhì)是一個(gè)由信托公司承銷的，以信托貸款、股權(quán)投資附加回購等方式將資金運(yùn)用于特定項(xiàng)目的高收益私募債券。中小企業(yè)私募債對融資類集合資金信托計(jì)劃有一定的替代效應(yīng)，對面向中小企業(yè)的信托融資業(yè)務(wù)有一定沖擊。
按滬深交易所發(fā)布的規(guī)則，中小企業(yè)私募債不僅歡迎銀行、券商、保險(xiǎn)公司、信托公司用自有資金投資，也歡迎它們的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資，包括銀行理財(cái)、券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品、投連險(xiǎn)、信托計(jì)劃等。
券商發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的強(qiáng)烈動機(jī)，加上其對所承銷的中小企業(yè)私募債有信息優(yōu)勢，將使得券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃可能成為中小企業(yè)私募債的主力投資者。
而信托公司也可以設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資中小企業(yè)私募債。比如，可以借鑒結(jié)構(gòu)化“陽光私募”產(chǎn)品的思路，由投資顧問公司認(rèn)購次級，銀行理財(cái)資金認(rèn)購優(yōu)先級，設(shè)立信托計(jì)劃，投資于私募債。投資顧問公司利用杠桿放大收益，而銀行理財(cái)資金相當(dāng)于資金融出，可以獲得穩(wěn)定收益，在有止損線設(shè)定的情況下，銀行理財(cái)資金的安全性也較高。
5.信托公司“制度紅利”加速消減，資產(chǎn)管理行業(yè)競爭規(guī)則亟待統(tǒng)一。
隨著金融市場的日益完善，以及各類金融機(jī)構(gòu)爭相加入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競爭，信托公司的制度紅利將消減得越來越快，信托公司必須強(qiáng)化自主資產(chǎn)管理能力，提高客戶服務(wù)水平，才能在未來的財(cái)富管理（資產(chǎn)管理）市場上占據(jù)一席之地。
舉例而言，2012年上半年證券公司的的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模快速膨脹。截至6月末，證券公司受托管理資金本金總額從年初的2819億元，飆漲至4802億元，增幅高達(dá)70%。重要的原因在于，銀行和證券公司創(chuàng)新出了銀證合作的交易結(jié)構(gòu)，取代了銀信合作。
在這類銀證合作中，證券公司和銀信合作中的信托公司一樣，并未提供主動的資產(chǎn)管理，而僅僅是提供了一個(gè)“通道”，即銀行將理財(cái)資金委托給證券公司，設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，進(jìn)而投資于票據(jù)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)。
目前，銀監(jiān)會對信托公司實(shí)行凈資本管理，信托公司從事此類“通道”業(yè)務(wù)的成本越來越高，而證券公司卻無此限制，在從事此類業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢。
各類金融機(jī)構(gòu)之間的良性競爭，有利于推動整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，但值得關(guān)注的是，目前資產(chǎn)管理行業(yè)行業(yè)分割比較嚴(yán)重，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不盡一致。
證監(jiān)會擬允許基金公司設(shè)立設(shè)立專業(yè)子公司開展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，投資非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)，實(shí)際上是允許基金公司進(jìn)入信托公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
但就在證券公司、基金公司進(jìn)入信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域之時(shí)，信托公司進(jìn)入資本市場的路徑卻依然受阻，這是顯失公平的。
目前信托計(jì)劃不能開設(shè)證券賬戶，信托資金投資股票市場受阻；相關(guān)監(jiān)管部門不允許信托計(jì)劃作為擬上市公司的股東，是制約信托公司PE信托業(yè)務(wù)開展的最主要的障礙。
七、房地產(chǎn)信托兌付壓力究竟有多大？
隨著房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)深入，限購政策導(dǎo)致成交量下降，銀行開發(fā)貸收緊加劇開發(fā)商資金鏈緊張，必然影響到為其提供資金支持的信托公司。
2011 年下半年以來，房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)已成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，部分項(xiàng)目顯現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)苗頭，建設(shè)進(jìn)度或銷售進(jìn)度偏離預(yù)期，開發(fā)商不能按期償還信托融資，信托公司被迫注入新的流動性，或者引入金融資產(chǎn)管理公司和地產(chǎn)基金“接盤”。一時(shí)間，傳言此起彼伏，大有“山雨欲來風(fēng)滿樓”之勢。
銀監(jiān)會對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度也一再升級，2011年下半年以來，先是要求所有的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目實(shí)行逐筆“事前報(bào)備”，再逐個(gè)監(jiān)測房地產(chǎn)信托項(xiàng)目，要求信托公司做到對房地產(chǎn)信托項(xiàng)目兌付風(fēng)險(xiǎn)“早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)警、早處置”。對有兌付風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，提前6個(gè)月設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)化解方案。
時(shí)至今日，融資類的固定收益房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，還沒有出現(xiàn)一起未能兌付的案例，但“保兌付”牽扯了信托公司巨大的精力，也帶給信托行業(yè)深刻的反思。
1.需要向自然人投資者兌付的部分低于3000億元。
中國信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月末，房地產(chǎn)信托余額為6751.49億元，占全行業(yè)受托資產(chǎn)總規(guī)模的12.81%。
需要注意的是，6751.49億元房地產(chǎn)信托余額中，包含開發(fā)商以資產(chǎn)認(rèn)購信托計(jì)劃劣后受益權(quán)的部分。因而，信托公司真正需要兌付的金額遠(yuǎn)低于此數(shù)。
信托行業(yè)通行的標(biāo)準(zhǔn)是，房地產(chǎn)項(xiàng)目融資抵押率不高于40%，也就是說，假定一個(gè)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品采用結(jié)構(gòu)化的“大信托”模式設(shè)計(jì)，開發(fā)商以資產(chǎn)認(rèn)購的部分不低于40%。
扣除這一部分之后，還要扣除以單一資金信托（委托人包括銀行理財(cái)計(jì)劃，各種機(jī)構(gòu)投資者等）方式投資房地產(chǎn)信托的部分，才是信托公司真正要向自然人投資者兌付的。
根據(jù)《中國信托業(yè)發(fā)展報(bào)告（2012）》課題組綜合多個(gè)渠道來源數(shù)據(jù)進(jìn)行的測算，信托行業(yè)需要向自然人投資者兌付的房地產(chǎn)信托余額低于3000億元，兌付的高峰期是在2013年上半年。
房地產(chǎn)信托密集發(fā)行主要是在2010年及2011年上半年。2010年1季度末，房地產(chǎn)信托余額才僅為2351.29億元，2010年末增加到 4323.68億元，2011年6月末繼續(xù)增加到6051.91億元。此后，由于銀監(jiān)會開始加大監(jiān)管力度，加之房地產(chǎn)調(diào)控的大環(huán)境，房地產(chǎn)信托余額快速增長的勢頭得到遏制，到2012年6月末為6751.49億元。
房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的期限多為2年左右，以此測算，2011年上半年新增的1700多億元房地產(chǎn)信托中的大部分將在2013年上半年兌付，加上2010年發(fā)行的 2年期以上的信托產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2013年上半年將是房地產(chǎn)信托兌付的高峰期。課題組從其它渠道獲得的數(shù)據(jù)也支持這一結(jié)論。
2.抵押物足值，流動性不足。
房地產(chǎn)信托項(xiàng)目在房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，出現(xiàn)“問題”，原理非常簡單：部分房地產(chǎn)信托資金主要用于房地產(chǎn)項(xiàng)目的前期投資，信托融資償還依賴后續(xù)銀行信貸資金注入，而房地產(chǎn)調(diào)控政策之下，銀行開發(fā)貸資金因?yàn)榉N種原因遲遲未能注入，有的開發(fā)商在銀行雖然擁有大量授信，但是銀行并不實(shí)際放款；部分房地產(chǎn)信托在為開發(fā)商提供建設(shè)資金，房子建起來之后，遇到限購政策加之市場觀望氣氛濃厚，房子不能如期銷售實(shí)現(xiàn)還款，也就不能如期償還信托融資。
但是，應(yīng)該看到，絕大多數(shù)信托公司控制了足值的抵押物。信托公司為房地產(chǎn)項(xiàng)目融資，通行的規(guī)則是抵押率必須低于40%，偏謹(jǐn)慎的公司一般規(guī)定抵押率必須低于 30%。在“大信托”的模式下，房地產(chǎn)項(xiàng)目公司100%的股權(quán)都控制在信托公司手里，財(cái)務(wù)印章、銀行賬戶均由信托公司掌握。
因而，大多數(shù)房地產(chǎn)信托面臨的風(fēng)險(xiǎn)不是價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，而是流動性風(fēng)險(xiǎn)。這也是金融資產(chǎn)管理公司和地產(chǎn)基金愿意“接盤”的原因，補(bǔ)充新的流動性之后，一旦能“挺過去”，等到房地產(chǎn)市場回暖，這些項(xiàng)目本身是有價(jià)值的。
3.風(fēng)險(xiǎn)化解手段較多，房地產(chǎn)信托整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
在信托公司控制了足值抵押物的情況下，風(fēng)險(xiǎn)化解主要就是注入新的流動性。目前，部分信托公司已經(jīng)在發(fā)行基金化的產(chǎn)品，為暫時(shí)遇到流動性問題的開發(fā)商提供新的融資，讓其先還掉原來的借款。
信托公司之間基于市場化的選擇，也有互相“接盤”的情況。值得注意的是，這類“接盤”，互相救助的色彩較淡，主要還是“接盤”方看中了項(xiàng)目本身的商業(yè)價(jià)值。
金融資產(chǎn)管理公司“接盤”，一般也不是直接從信托公司手中把房地產(chǎn)項(xiàng)目公司的股權(quán)買走，而是通過下屬的平臺給開發(fā)商進(jìn)行一筆新的融資，讓開發(fā)商先償還掉信托融資，抵押物轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司手里，如果新的融資到期后開發(fā)商不能償還，就處置抵押物。地產(chǎn)基金“接盤”與之類似。
在房地產(chǎn)信托兌付迫在眉睫，且又不能找到第三方提供流動性支持的情況下，多是由信托公司的大股東出面提供流動性支持，方法與前述類似。
不到萬不得已，信托公司不會動用固有資金提供流動性支持，或者從投資者手中收購信托受益權(quán)。作為金融機(jī)構(gòu)，信托公司必須高度重視市場聲譽(yù)。
目前，房地產(chǎn)信托兌付壓力較大的信托公司在固有資金的運(yùn)用上都非常謹(jǐn)慎，不再進(jìn)行流動性較差的長期投資，主要配置銀行存款和高流動性的債券資產(chǎn)，目的就是以備不時(shí)之需。
由于房地產(chǎn)市場調(diào)控，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品所投資的項(xiàng)目出現(xiàn)了流動性問題，信托公司采用多種手段幫助化解風(fēng)險(xiǎn)，力求投資者不受損失，是信托公司充分履行受托人職責(zé)的表現(xiàn)，不應(yīng)該被理解為強(qiáng)化信托產(chǎn)品的“剛性兌付”。
若房地產(chǎn)信托產(chǎn)品最終不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，甚至出現(xiàn)本金虧損，如果是信托公司未能履行好受托人職責(zé)，比如，盡職調(diào)查存在失職，項(xiàng)目過程管理不善，信息披露不充分等，信托公司應(yīng)動用信托賠償責(zé)任準(zhǔn)備金，甚至動用資本金賠償投資者，而如果投資出現(xiàn)損失是因?yàn)槭袌鲈颍瑒t風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由投資人自擔(dān)。
八、今天的信托公司和歷史上歷經(jīng)多次整頓的信托投資公司，有什么樣的不同？信托公司是中國的“影子銀行”嗎？
（一）今天的信托公司和歷史上多次被清理整頓的信托公司有著本質(zhì)的不同。
在中國的金融業(yè)態(tài)中，唯有信托業(yè)是割裂了歷史的延續(xù)性而完全重新加以設(shè)計(jì)的，這是信托業(yè)容易被誤解的主要原因。
在第五次清理整頓后，信托業(yè)已經(jīng)“推倒重來”，有了清晰的定位，并逐步崛起為中國金融業(yè)的四大支柱之一。
目前，中國共有66家信托公司，這些信托公司和歷史上的信托投資公司除了名稱中均含有“信托”二字外，其功能、定位及所從事的業(yè)務(wù)，所面臨的外部環(huán)境，均有了本質(zhì)的不同。
1.中國信托業(yè)是個(gè)“早產(chǎn)兒”。
在全社會私人財(cái)富還極度匱乏，“無財(cái)可理”的時(shí)代，中國現(xiàn)代信托業(yè)就隨著1979年中國國際信托投資者公司的成立而誕生了，在信托業(yè)發(fā)展的前20年，信托投資公司“除了信托，什么都做了。”
事實(shí)上，當(dāng)時(shí)對信托投資公司的定位原本就不是“受人之托 代人理財(cái)”。
改革開放初期，鄧小平希望榮毅仁這位“紅色資本家”出山，借助榮氏家族在海外的影響力，為國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)引進(jìn)急需的資金和技術(shù)。
據(jù)信，舊中國的信托業(yè)非常發(fā)達(dá)，榮毅仁對“信托”有一定的了解。當(dāng)時(shí)，人民銀行派出一個(gè)工作組出國考察歸來，也認(rèn)為設(shè)立一家“信托投資公司”，能夠承載引進(jìn)國外資金和技術(shù)，參與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的諸多功能。
由此可見，信托業(yè)誕生的年代中國沒有財(cái)富階層，沒有要素市場，沒有私有財(cái)產(chǎn)，是改革開放的需要催生了中國信托業(yè)。
中國國際信托投資公司及之后各地建立的一大批信托投資公司，其主要目的實(shí)際包括兩個(gè)：一是探索在銀行之外開拓引進(jìn)外資及國內(nèi)融通資金的新渠道；二是在高度集權(quán)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)的金融體制之外，引入具有一定市場調(diào)節(jié)功能的新型組織機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)體制、金融體制的改革。
彼時(shí)的信托投資公司頗有些像今天的地方融資平臺，承擔(dān)著為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集資金的重任。比如，“xx省國際信托投資公司”，一般都是該省的最大的政府投融資平臺。
改革開放初期，整個(gè)中國的金融體系基本還只有人民銀行一家，可以說，金融體系的改革是從設(shè)立信托投資公司開始的。
2.此信托非彼信托，中國信托業(yè)已經(jīng)完成“推倒重來”。
1999年2月開始的國家對信托投資公司的第五次清理整頓，被稱為信托業(yè)的“最后一次清理整頓”，或曰“推倒重來”。信托公司重新定位為“受人之托、代人理財(cái)”的專業(yè)機(jī)構(gòu)，不再從事銀行和證券業(yè)務(wù)。
201年10月1日《中華人民共和國信托法》正式實(shí)施，信托制度在中國得到正式的確立。該法和2002年5月9日起施行的《信托投資公司管理辦法》、2002年7月18日起施行的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，構(gòu)建了信托業(yè)的基本法律框架。
信托投資公司“洗心革面”的一大標(biāo)志是完全退出存款市場�！缎磐型顿Y公司管理辦法》明確規(guī)定，信托投資公司不得辦理存款業(yè)務(wù)，不得發(fā)行債券，不得舉借外債。不得以經(jīng)營資金信托或者其他業(yè)務(wù)的名義吸收存款。這使得信托投資公司不能再像以前那樣在海外大量發(fā)行債券，不能再像以前那樣大量從銀行拆借資金，也不能再吸收所謂的“信托存款”和“委托存款”。
同時(shí)，機(jī)構(gòu)數(shù)量大大減少。第五次清理整頓完成后，有210多家機(jī)構(gòu)退出市場，59家獲準(zhǔn)重新登記，13家擬保留未重新登記。信托牌照至今未在此基礎(chǔ)上擴(kuò)容，近來年新成立的信托公司主要是當(dāng)時(shí)“13家擬保留未重新登記”的，后來重新獲得登記。
第五次清理整頓完成之后，信托業(yè)在“受人之托、代人理財(cái)”的業(yè)務(wù)上進(jìn)行著艱難的探索，后來也出現(xiàn)過德隆系信托、慶泰信托等風(fēng)險(xiǎn)事件，但信托業(yè)如何定位的問題已基本解決。
德隆系信托事件所反映出的問題是，信托公司替股東融資，從事逆向關(guān)聯(lián)交易，具有極大的危險(xiǎn)性；慶泰信托、金信信托等事件則反映出，如果信托公司挪用信托財(cái)產(chǎn)，也可能陷入“萬劫不復(fù)”的境地。
針對這些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，2007年，銀監(jiān)會啟動對信托投資公司的全面改革，修訂出臺了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（即“新兩規(guī)”）。此后，“信托投資公司”在清理完實(shí)業(yè)資產(chǎn)后，逐步更名為“信托公司”。
“兩規(guī)”修訂的基本理念是：嚴(yán)格限制關(guān)聯(lián)交易，禁止逆向關(guān)聯(lián)交易，解決了向股東進(jìn)行利益輸送的問題；固有資產(chǎn)和信托資產(chǎn)分離，信托業(yè)務(wù)和固有業(yè)務(wù)的人員、賬務(wù)也嚴(yán)格分開，解決了挪用信托資產(chǎn)的問題。提出合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，定位高端理財(cái)市場；嚴(yán)格限制負(fù)債（僅允許凈資產(chǎn)20%的同業(yè)拆借）；禁止一般企業(yè)股權(quán)投資，僅可做金融股權(quán)投資（PE除外）；投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，不得保本保底。
同年，銀監(jiān)會非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來發(fā)展規(guī)劃：力爭在3-5年時(shí)間內(nèi)使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分發(fā)揮信托功能、面向合格投資者，主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)等金融服務(wù)的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)。
3.“受人之托 代人理財(cái)”的信托業(yè)生存的土壤日益肥沃。
如果說中國信托業(yè)是“早產(chǎn)兒”的話，那么，現(xiàn)在，信托業(yè)賴以生存的土壤真正肥沃了。
一方面，隨著居民財(cái)富的快速積累，
[注冊新加坡公司費(fèi)用]滿足信托合格投資者門檻的投資者數(shù)量快速增加。另一方面，中國資產(chǎn)管理、財(cái)富管理行業(yè)“爆發(fā)式”增長的時(shí)代已經(jīng)到來！
中國的金融資產(chǎn)正在快速重構(gòu)之中。這一過程在國外成熟市場早已經(jīng)經(jīng)歷，就是存款大規(guī)模從銀行體系“流出”來，進(jìn)行投資理財(cái)。
存款“流出”來之后，要么在銀行理財(cái)，要么在基金和券商，要么在PE和VC，要么就在信托。截至2012年6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額90.88萬億元，假定未來再分流10%，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)就可以有9萬億的增量市場空間！
過去5年，不僅僅是信托業(yè)，銀行理財(cái)也得到了飛速發(fā)展。2005年，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)才正式誕生，2007年，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行額不到0.8萬億，此后一路飆升，2008 年發(fā)行額上升到3.7萬億左右，2009 年發(fā)行額增長到5萬億，2010年發(fā)行額達(dá)到7.05萬億，余額2.5萬億。2011 年上半年，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8.51萬億。2011年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到4.57萬億元。
截至2011年底，證券投資基金資產(chǎn)凈值2.19萬億，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額4.57萬億，信托資產(chǎn)4.81萬億，保險(xiǎn)資產(chǎn)6.01萬億，各類創(chuàng)投與私募股權(quán)投資4.77萬億。
在過去5年，信托業(yè)成為中國資產(chǎn)管理行業(yè)的“領(lǐng)跑者”之一，未來隨著金融脫媒加劇，金融資產(chǎn)重構(gòu)，信托業(yè)還有巨大的發(fā)展空間。
（二）信托公司不是“影子銀行”
“影子銀行”被認(rèn)為是本輪金融危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住敝�。由于信托公司與銀行開展銀信合作業(yè)務(wù)，2010年曾對國家的信貸規(guī)模管控造成一定干擾，因而有觀點(diǎn)認(rèn)為信托公司是中國的“影子銀行”。
2011年，金融穩(wěn)定理事會從廣義和狹義兩個(gè)層面對“影子銀行”進(jìn)行了定義。廣義的“影子銀行”是指在傳統(tǒng)銀行體系之外涉及信用中介的活動和機(jī)構(gòu)。狹義的“影子銀行”是指可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的非銀行信用中介機(jī)構(gòu)。
其中，“影子銀行”導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換、不完全的信用轉(zhuǎn)移和高杠桿等四個(gè)方面；監(jiān)管套利是指由于對銀行和“影子銀行”監(jiān)管尺度不一致，導(dǎo)致“影子銀行”業(yè)務(wù)大量開展和金融體系風(fēng)險(xiǎn)積累。
中國的信托公司置于中國銀監(jiān)會的嚴(yán)格監(jiān)管之下，信托公司所募集的資金主要投向了實(shí)體產(chǎn)業(yè)和金融市場的基礎(chǔ)投資品（如股票、債券、貨幣市場工具等），沒有從事高杠桿的復(fù)雜衍生品交易，也沒有“以錢炒錢”脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而自我循環(huán)。銀信合作所投資的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)相對是優(yōu)良的，這些信貸資產(chǎn)的投向主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有大中型企業(yè)。2010年8月起，銀監(jiān)會對信托公司開始實(shí)施凈資本監(jiān)管，信托公司的杠桿率已經(jīng)得到有效控制。
對照金融穩(wěn)定理事會的定義，中國的信托公司不屬于“影子銀行”的范疇。
九、中國為什么會存在獨(dú)立的信托業(yè)？
信托業(yè)在中國金融體系中的價(jià)值何在？
（一）中國存在獨(dú)立的信托業(yè)是基于歷史傳承和分業(yè)經(jīng)營的體制安排
信托制度在
英國起源后，傳播到全世界，在不同的國家和地區(qū)，基于不同的文化傳統(tǒng)和法律框架，信托業(yè)態(tài)有所不同。
在英美國家，雖然也存在獨(dú)立的信托公司，但是信托業(yè)務(wù)主要由其它金融機(jī)構(gòu)兼營。中國為什么會存在獨(dú)立的信托業(yè)，為什么只有信托公司可以經(jīng)營信托業(yè)務(wù)呢？
1.歷史傳承是中國存在獨(dú)立的信托業(yè)的重要原因。
改革開放初期，整個(gè)金融體系基本只有中國人民銀行一家的時(shí)候，中國的信托業(yè)就已正式恢復(fù)了。此后，歷經(jīng)30多年的改革發(fā)展，中國形成了銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等多元化的金融機(jī)構(gòu)體系，多層次的資本市場體系，以及功能日益完善的金融市場體系。在這個(gè)過程中，中國信托業(yè)雖然歷經(jīng)滄桑，被整頓達(dá)五次之多，但扮演了金融改革的“先鋒”角色。
歷史上，信托投資公司最多時(shí)曾達(dá)到上千家，在為國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)的同時(shí)，也因?yàn)槊つ堪l(fā)展、亂拆借亂投資而積累了大量風(fēng)險(xiǎn)。
亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，中國政府下決心解決金融領(lǐng)域存在的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)。1999年2月，國家對信托公司進(jìn)行第五次清理整頓。此次清理整頓之后，雖然機(jī)構(gòu)數(shù)量銳減，但信托業(yè)得以保留下來，并回歸了“受人之托 代人理財(cái)”的本業(yè)，與銀行業(yè)、證券業(yè)實(shí)現(xiàn)了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。
2001年10月1日，《中華人民共和國信托法》正式施行，信托制度在中國得到確立，信托公司的存在有了法制基礎(chǔ)。
今天的信托公司與歷史上的信托投資公司，既有著歷史傳承，又在功能上有著本質(zhì)上的區(qū)別。但這種歷史傳承，是中國存在獨(dú)立的信托業(yè)的重要原因。
2.我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制安排，決定了獨(dú)立信托業(yè)的存在。
1993 年12月25日國務(wù)院作出的《關(guān)于金融體制改革的決定》明確，對保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和銀行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營。此后，中國逐步建立了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，中國銀監(jiān)會負(fù)責(zé)對銀行業(yè)和信托業(yè)的監(jiān)管，中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)對證券業(yè)的監(jiān)管，中國保監(jiān)會負(fù)責(zé)對保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管。
現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。
現(xiàn)行《證券法》第六條規(guī)定：證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。國家另有規(guī)定的除外。
現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》第八條規(guī)定，保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，保險(xiǎn)公司與銀行、證券、信托業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。國家另有規(guī)定的除外。
2003 年中國銀監(jiān)會成立之后，國務(wù)院明確，信托業(yè)由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。銀監(jiān)會2007年出臺的《信托公司管理辦法》規(guī)定：設(shè)立信托公司，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，并領(lǐng)取金融
許可證。未經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營單位不得在其名稱中使用“信托公司”字樣。法律法規(guī)另有規(guī)定的除外。
由此可見，我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制安排，決定了獨(dú)立信托業(yè)的存在，并在相關(guān)法律中，進(jìn)行了明確的規(guī)定。
3.盡管存在獨(dú)立的信托業(yè)，但信托公司并沒有“壟斷”信托制度。
《信托法》只是對信托法律關(guān)系進(jìn)行了規(guī)范，并未就信托機(jī)構(gòu)做出具體的規(guī)定。
2001年10月1日起施行的《信托法》第四條規(guī)定，“受托人采取信托機(jī)構(gòu)形式從事信托活動，其組織和管理由國務(wù)院制定具體辦法�！蔽覈緫�(yīng)在此后出臺《信托業(yè)法》或者《信托機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》，但因?yàn)榉N種原因，被擱置了下來。
盡管我國目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，也存在獨(dú)立的信托公司，但信托公司并沒有壟斷信托制度本身。比如，《證券投資基金法》就明確承認(rèn)證券投資基金所采用的是信托關(guān)系。
但受限于有關(guān)法律規(guī)定，除信托公司和基金公司之外的金融機(jī)構(gòu)在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，事實(shí)上也使用了信托關(guān)系，卻不愿承認(rèn)，也不敢承認(rèn)。
比如，2005年以來快速發(fā)展的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)事實(shí)上采用了信托關(guān)系，但由于《商業(yè)銀行法》對于銀行從事信托投資業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定，《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將銀行理財(cái)?shù)姆申P(guān)系界定為“委托—代理”關(guān)系�！拔小怼睙o法真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離。銀行理財(cái)究竟是否必須適用信托關(guān)系，尚值得商榷，但至少，在中國現(xiàn)行的法律框架下，若適用信托關(guān)系，具有諸多便利性。
中國的資產(chǎn)管理行業(yè)正在飛速發(fā)展，但缺少“頂層設(shè)計(jì)”，突出的表現(xiàn)是法律關(guān)系的不統(tǒng)一，監(jiān)管割據(jù)且監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。
（二）信托業(yè)在中國金融體系中的價(jià)值
1.促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高金融體系運(yùn)行效率。
中國是世界少有的儲蓄大國，截至2012年6月末，本外幣存款余額高達(dá)90.88萬億元，但是，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化還不夠順暢、不夠理想。以銀行間接融資為主導(dǎo)的金融體系，具有一定的脆弱性。
一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，特別是中小企業(yè)、“三農(nóng)”、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等亟待扶持的領(lǐng)域存在“融資難 融資貴”的問題；另一方面，龐大的民間資本找不到好的“出路”，居民不甘心存款忍受負(fù)利率，但在股市持續(xù)不景氣，房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，找不到合理的投資渠道。
信托公司一手連接著理財(cái)市場，一手連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能夠以市場化的方式，把社會資本集中起來，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域和企業(yè)發(fā)展的不同階段進(jìn)行資本的優(yōu)化配置，從而把資源引導(dǎo)到國民經(jīng)濟(jì)最需要和最有競爭力的環(huán)節(jié)，提高金融體系的運(yùn)行效率。
“十二五”規(guī)劃明確提出，要加快多層次金融市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重。信托公司是中國的“實(shí)業(yè)投行”，對企業(yè)提供的融資屬直接融資范疇。
2.信托是天然的產(chǎn)融結(jié)合工具，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有突出的優(yōu)勢。
信托資金的運(yùn)用方式涵蓋股權(quán)、債權(quán)，介于二者之間的“夾層”，以及各種收益權(quán)投資，這就使得信托公司在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，能夠整合運(yùn)用多種金融工具，通過靈活的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，為企業(yè)量身定做融資方案。
由于風(fēng)險(xiǎn)控制手段的多元化，特別是可以通過入股，介入融資方的公司治理和日常運(yùn)營，信托資金可以進(jìn)入一些銀行信貸資金不愿介入，不適宜介入，但實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)可控的領(lǐng)域。
目前市場上的各種產(chǎn)業(yè)基金，從事的多是Pre-IPO投資，以股權(quán)投資方式進(jìn)入企業(yè)，等企業(yè)上市后“套現(xiàn)”。
信托公司目前發(fā)行的集合資金信托計(jì)劃，非常適宜做成解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中一攬子金融需求，幫助產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的真正的產(chǎn)業(yè)基金。
信托資金通過股權(quán)投資的方式進(jìn)入企業(yè)之后，既可以通過介入公司治理和監(jiān)控公司日常運(yùn)營，控制風(fēng)險(xiǎn)，又可以使得企業(yè)承接債務(wù)融資的能力得到成倍提高。之后，企業(yè)既可以選擇尋求銀行信貸資金支持，也可由信托提供債務(wù)融資（如信托貸款）和夾層融資（如可轉(zhuǎn)債）。信托公司對產(chǎn)業(yè)方的扶持，既包括提供資金，也包括改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司治理，并通過整合中介機(jī)構(gòu)提供智力支持等。
例如，通過助力“龍頭”企業(yè)展開并購，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的集中，通過對企業(yè)提供技術(shù)改造資金支持，可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。
在山西“煤改”過程中，信托資金就顯示出了獨(dú)有的優(yōu)勢。在煤炭企業(yè)的并購過程中，由于采礦權(quán)抵押問題，銀行難以提供貸款支持，而PE也因?yàn)槊禾科髽I(yè)上市前景不明朗，進(jìn)入非常謹(jǐn)慎。信托資金的介入，既解決了煤炭企業(yè)整合過程中并購價(jià)款的支付問題，加速了并購的過程，又提供了煤炭企業(yè)技術(shù)改造所需的資金。
不過，整體來看，信托公司目前設(shè)立的集合資金信托計(jì)劃，存在期限短、規(guī)模小的問題，今后可探索設(shè)立中長期的“私募基金型信托計(jì)劃”，并在資金富集的市場（如銀行間債券市場）掛牌交易。
3.信托公司已成為中國的金融產(chǎn)品創(chuàng)新基地。
由于信托資金的投資方式非常靈活，可以“包容”所有的交易結(jié)構(gòu)安排。這使得，信托公司成為中國的金融產(chǎn)品，尤其是理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新基地。
比如，“陽光私募”產(chǎn)品，不僅使得私募證券投資基金的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了“合法化”，還通過警戒線、強(qiáng)制平倉線的設(shè)置，以及信托資金的獨(dú)立托管，大大提高了私募證券投資基金運(yùn)作的規(guī)范性、安全性�！瓣柟馑侥肌蹦Ｊ降膭�(chuàng)設(shè)表明，很多合情合理，但尚不合規(guī)的金融行為，可以通過信托平臺實(shí)現(xiàn)“陽光化”、規(guī)范化。
又如，通過信托受益權(quán)的分層，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的投資需求，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的“內(nèi)部增信”。信托公司創(chuàng)新出了一種俗稱“大信托”的融資模式，即融資方用自己的資產(chǎn)（比如項(xiàng)目公司的股權(quán)）認(rèn)購信托計(jì)劃的次級，社會投資者用貨幣資金認(rèn)購優(yōu)先級，次級為優(yōu)先級提供擔(dān)保。這樣，信托計(jì)劃就可以實(shí)現(xiàn)100%控制項(xiàng)目公司，信托公司可以掌管項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)印章、銀行賬戶等，可確保融資方和信托公司按照約定的資金使用方向、進(jìn)度進(jìn)行投資。
這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路，為中國資產(chǎn)管理行業(yè)的其它金融機(jī)構(gòu)，比如銀行理財(cái)、證券公司、基金公司以及私募股權(quán)投資基金等大量借鑒。
4.信托公司滿足了居民的投資理財(cái)需求，創(chuàng)造了巨額的財(cái)產(chǎn)性收益。
胡錦濤總書記在十七大報(bào)告中首次提出，創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入。財(cái)產(chǎn)性收入很大一部分來源是投資理財(cái)。
在過去幾年，在眾多的理財(cái)機(jī)構(gòu)中，信托公司為投資者創(chuàng)造了實(shí)實(shí)在在的收益。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009-2011年，信托公司全行業(yè)累計(jì)分配信托收益分別為552.29億元、678.04億元、1177.51億元。而同期，信托公司全行業(yè)實(shí)現(xiàn)的信托業(yè)務(wù)收入分別為84.38億元、166.86億元、346.06億元，信托公司全行業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為122.31億元、158.76億元、 234.01億元。
這一組數(shù)據(jù)充分說明，信托公司通過專業(yè)運(yùn)作信托資金，分享了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，所獲得的收益，絕大部分都分配給了投資者，信托公司只收取了有限的信托報(bào)酬，真正體現(xiàn)了“受人之托 代人理財(cái)”，理財(cái)成果主要?dú)w受益人所有。
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